Newsletter février 2022

• Le crédit d’impôt pour l’emploi d’un salarié à domicile devient immédiat. Les employeurs particuliers n’auront plus à avancer la somme correspondant au crédit d’impôt.

• La taxe d’habitation sur la résidence principale, pour ceux qui la payaient encore, est réduite de 65% en 2022 et disparaîtra totalement en 2023.

• Le plafond de 1 000 € pour les dons ouvrant droit à une réduction d’impôt de 75% est maintenu jusqu’à fin 2023.
• Pour le chef d’entreprise partant à la retraite, l’abattement fixe de 500 000 € applicable aux plus-values de cessions de sa société est prorogé jusqu’au 31 décembre 2024. La cession doit avoir lieu dans les 2 ans suivant le départ à la retraite, délai porté à 3 ans pour les retraites intervenues entre le 1er janvier 2019 et le 31 décembre 2021.

• Le taux normal de l’impôt sur les sociétés est abaissé à 25 % pour l’ensemble des entreprises en 2022.

*Cette liste n’est pas exhaustive

Il y a un an, les marchés financiers étaient portés d’un côté par des politiques de soutien monétaire et budgétaire d’une ampleur tout à fait exceptionnelle, et de l’autre par la perspective de l’implémentation progressive des vaccins. Par la suite, le principal moteur de la hausse des actions aura été la très forte croissance bénéficiaire des entreprises.

À titre d’illustration, aux États-Unis comme en Europe, 80% des entreprises ont publié des résultats au-dessus des attentes des analystes. C’est la vraie bonne nouvelle, voire surprise de 2021, qui ne s’est d’ailleurs pas démentie tout au long de l’année, ce qui permet d’affirmer que les indices n’ont pas grimpé « dans le vide ». En réalité, les marchés d’actions ont bénéficié d’une embellie macro-économique, mais surtout micro-économique de grande ampleur.

Signalons toutefois que les pays émergents n’ont pas vraiment bénéficié de cette embellie, il faut dire que le faible taux de vaccination de ces pays n’a pas contribué à donner de la visibilité sur leur croissance économique. Par ailleurs, l’intervention de l’État chinois au cœur de l’été, changeant profondément les règles du jeu de certains secteurs d’activité comme la formation ou la technologie, n’a pas aidé à rendre la zone attractive pour les investisseurs.

> Ainsi, il y a eu une grande disparité de performances en 2021 entre les différentes zones géographiques avec d’une part l’Europe et les Etats-Unis en grande forme et d’autre part l’Asie et en particulier la Chine en difficulté.

Si l’on regarde maintenant un peu plus en détail, l’évolution des indices européens et américains qui ont pu connaître des progressions de plus de 25% en 2021, on constate qu’une poignée de valeurs seulement, peuvent expliquer une grande partie de la progression. Ainsi, en enlevant le secteur du luxe très présent dans l’indice français, ou celui de la technologie dans l’indice américain, les performances enregistrées deviennent beaucoup plus raisonnables. Au total, on note une grande disparité de performances entre les valeurs d’un indice et si ces derniers ont volé de records en records en 2021 (c’est le cas du CAC 40 et du S&P 500), une forte proportion des titres qui les composent sont aujourd’hui à des niveaux décotés par rapport à leur plus haut historique.

Autrement dit, la cherté des marchés est due à la cherté d’un faible nombre de valeurs, s’expliquant elle-même par un véritable engouement des investisseurs pour des titres « disruptifs » comme les GAFAM (Google, Apple, Facebook, Amazon et Microsoft) ou Tesla par exemple.

Précisons également que les particuliers américains sont revenus en masse sur les marchés et qu’ils ont eu tendance à acheter des grandes valeurs populaires, renforçant ainsi le phénomène de polarisation évoqué plus haut.

En ce début d’année, la plupart des économistes stratèges ont tendance à rester optimistes sur le contexte sanitaire, estimant que le plus dur de la crise est derrière nous, et que du coup, la croissance future pourrait continuer à s’améliorer.

Le point de débat est davantage focalisé sur l’inflation, et plus précisément, son ampleur et sa durabilité. En ce début d’année, le président de la FED américaine a durci le ton en affirmant sa volonté de monter rapidement ses taux directeurs et son souhait de réduire plus vite encore la taille de son bilan. Les marchés obligataires ont alors réagi en enregistrant des hausses significatives de taux.
Par exemple, le taux 10 ans aux US est passé de 1.5% à 1.75% en quelques séances et pourrait dépasser rapidement le seuil des 2%.

> Dès lors la question sur toutes les lèvres des investisseurs devient : les actions peuvent-elles performer dans un contexte inflationniste, avec des hausses de taux et une réduction des bilans des Banques Centrales ? Nos gérants répondent souvent par l’affirmative tout en prenant bien soin de préciser qu’ils seront encore plus sélectifs que par le passé.

Autrement dit, certains thèmes d’investissement seront à privilégier, et d’autres à éviter. Par exemple, la question du « pricing power » des entreprises sera cruciale à savoir leur capacité à répercuter les hausses de prix qu’elles subissent sans perdre des parts de marché. Il faudra se méfier des titres sensibles à la hausse des taux d’intérêt comme certaines valeurs technologiques pas encore rentables et déjà fortement valorisées.

En revanche, les valeurs décotées (dites values) ou encore les financières pourraient bénéficier de ce mouvement de hausse des taux. Enfin, les sélectionneurs de titres (stock pickers) devront également prêter une grande attention aux critères ESG (Environnement, Social et Gouvernance) car les risques extra-financiers peuvent rapidement devenir élevés et les coûts de mise aux normes prohibitifs.