Flash Gérant – À la rencontre des gérants Octobre 2021

ANALYSE DU GÉRANT
• Les résultats exceptionnels enregistrés par les indices en début d’année laissent place aujourd’hui à des marchés plus indécis mais l’environnement reste tout de même favorable.
• La hausse des indices a été accompagnée par une forte hausse des bénéfices par actions qui enregistrent un rendement historiquement élevé versus les rendements obligataires.
• Le gérant favorise les obligations à long terme en cas de non réalisation du scénario central de reprise économique.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• Une période charnière s’annonce car les soutiens monétaires vont cesser progressivement.
• M&G est toujours positif sur les obligations d’État émergents (Mexique, Indonésie, Afrique du Sud).
• En revanche les obligations, malgré une prise de position sur des valeurs US à long terme, ne sont pas favorisées. Les obligations d’Entreprise semblent peu attractives sans être dangereuses.

NOTRE AVIS
• Période de transition pour ce gérant qui, après avoir atteint des performances très basses il y a environ un an, avait annoncé un changement de processus d’investissement.
• Il est trop tôt pour évaluer ce nouveau process. Si un effet bénéfique a déjà été observé sur le risque, ce n’est pas encore le cas sur la performance.
• Toutefois, cette dernière à ce stade reste insuffisante à nos yeux.

ANALYSE DU GÉRANT
• Selon Fidelity, le pic de croissance est derrière nous.
• La reprise semble inhabituelle, avec une crise de l’offre.
• Trois principaux risques sont identifiés: une erreur de politique monétaire, une inflation trop élevée et une croissance affaiblie.
• La crise immobilière et l’inflation réglementaire chinoise sont également des facteurs à surveiller.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• Fidelity souhaite surpondérer le crédit à haut rendement notamment en Asie, surpondérer le dollar et sous-pondérer les obligations d’État.
• L’objectif est de rester neutre sur les actions en privilégiant l’Asie et l’Europe et en restant à l’écart du marché US, jugé hors de prix.

NOTRE AVIS
• Le gérant actuel chez Fidelity va être remplacé par un membre de la même équipe, dans un contexte où la performance est à nouveau très moyenne.
• Le parti pris de rester à l’écart du marché actions US nous surprend et nous paraît trop coûteux et excessif.
• Le point fort de cette gestion reste sa diversification par zone géographique et par typologie de gestion.
• La performance est insuffisante selon nous, mais le fonds pourrait bien résister en cas de baisse.

ANALYSE DU GÉRANT
• Le marché obligataire n’est plus un refuge tant il est devenu hors de prix et potentiellement dangereux.
• Les valeurs de croissance représentent 70% du portefeuille mais celles-ci pourraient stagner.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• DNCA nous fait part de trois inquiétudes : les retraits des liquidités, les marchés qui ont déjà anticipé le soutien budgétaire et enfin le pic de croissance qui a été atteint l’été dernier.
• L’inflation sera transitoire mais une transition durable tout de même car les politiques monétaires sont toujours accommodantes malgré tout.
• La croissance devrait ralentir. Par exemple, Toyota va freiner sa production non pas à cause de la pénurie de semi-conducteurs mais à cause des coûts des matières premières. Les marges des entreprises vont diminuer.
• Une période difficile s’annonce mais certains secteurs peuvent mieux résister comme le luxe et la santé.

NOTRE AVIS
• DNCA est actuellement le meilleur gérant des fonds S.Tempo, réussissant à enchaîner 2020 et 2021 dans de très bonnes conditions.
• Une prise de position sur les valeurs de croissance en 2020 a été engagée, pour poursuivre ensuite sur une diversification du portefeuille avec des valeurs cycliques. Les bonnes décisions stratégiques ont permis au fonds de résister en 2020 et de bénéficier des perspectives de reprise depuis le début de l’année.
• Ce gérant est très réactif.

ANALYSE DU GÉRANT
• Au niveau mondial et macro économique, les États-Unis et la Chine ont mieux traversé la crise que l’Europe.
• En revanche, les FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix et Google) ne surperforment plus les indices.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• L’inflation augmente du fait des matières premières, mais cela devrait être temporaire.
• L’inflation anticipée par les marchés à 5 ans reste contenue.
• Les price-earnings ratio (cours / bénéfice) semblent élevés en particulier aux US.
• En revanche, les primes de risque sont très confortables (rendement des actions largement supérieur à celui des obligations). Le gérant reste donc favorable aux actions.
• L’allocation du portefeuille est la suivante: 50% investis en actions mais avec une couverture partielle qui s’active pour une baisse de plus de 10%. Majorité d’actions européennes (70%) puis US (11%) et enfin Japon (7%).
• Position prise sur du corporate de pays émergents via un fonds spécialisé.

NOTRE AVIS
• Ce gérant est actuellement sous surveillance, à la suite d’un constat négatif sur la performance dans la durée.
• Les performances sont en légère amélioration.
• Le changement de gérant actions s’est traduit par une nette amélioration du process d’investissement sur les actions.
• En revanche, des couvertures coûteuses sont à déplorer en 2020 et en 2021.

ANALYSE DU GÉRANT
• La Chine s’est attaquée aux oligopoles en augmentant la régulation (réformes immobilières et de l’éducation), elle semble en avance sur le cycle avec déjà un ralentissement de l’économie. Viennent ensuite les États-Unis puis l’Europe.
• L’inflation touche tous les secteurs dont les loyers et les salaires.
• Les banques centrales sont moins dans la prévention.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• Trois freins à la reprise sont envisagés : le pénurie de semi-conducteurs, le fret maritime en difficulté et la pénurie de main d’œuvre.
• La croissance va rester rare, les niveaux d’endettement élevés et les cycles volatils, d’où l’intérêt des valeurs de croissance.
• Thématiques envisagées sur le long terme : les nouvelles habitudes de consommation, l’économie digitale, le futur de la santé et le changement climatique.

NOTRE AVIS
• Le gérant a effectué plusieurs allers et retours sur son exposition aux actions entre 30 et 50%, ce qui marque une certaine fébrilité.
• Carmignac est fidèle à son style en privilégiant les valeurs de croissance et en étant très présent sur les pays émergents.
• Ces caractéristiques ont malheureusement été pénalisantes en 2021 avec la rotation sectorielle en faveur des valeurs cycliques et avec les mauvaises performances de la bourse chinoise pénalisée par l’inflation réglementaire du gouvernement.
• Malgré cette année 2021 difficile, la performance de Carmignac dans la durée reste au-dessus de la moyenne.

ANALYSE DU GÉRANT
• Le taux actuariel moyen de la part obligataire du portefeuille est proche de 0, ce qui traduit la volonté de rester sur un risque de crédit maîtrisé.
• ODDO-BHF souhaite privilégier des valeurs de qualité avec peu d’endettement en se basant sur 4 thèmes d’investissement : la digitalisation, la hausse des revenus des classes moyennes, les nouvelles tendances de consommation et de travail et enfin le vieillissement de la population.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• Le gérant reste constructif sur le marché avec 50% d’exposition actions.
• Attente d’une reprise en Europe car il s’agit de la région la plus vaccinée au monde. Les systèmes d’aides ont été très efficaces, permettant une reprise franche aujourd’hui.
• Des risques observés : la situation sanitaire en Asie qui impacte le prix du fret.
• Les actions paraissent chères mais les taux sont très bas. Cette situation devrait durer car cela amenuise le coût de la dette qui a encore énormément augmenté durant la pandémie.
• Le gérant est favorable aux actions avec une préférence pour l’Europe et un retour vers les cycliques.

NOTRE AVIS
• Pour rappel, ODDO-BHF remplace Financière de l’Échiquier depuis mars 2020.
• La performance depuis cette période est de premier plan.
• Le processus d’investissement est à la fois simple, clair et donc très lisible.
• La valeur ajoutée est très liée aux qualités de stock picking sur l’Europe et les US.
• Peu de mouvements d’allocation d’actifs et une approche obligataire assez défensive.
• Excellente équipe de gestion : il s’agit d’une équipe de la société allemande BHF dont le savoir-faire sur cette stratégie remonte à 2005.

ANALYSE DU GÉRANT
• SwissLife a une vue relativement consensuelle avec toutefois un peu plus de pessimisme sur la croissance et l’inflation.
• Les taux ont amorcé une hausse mais dans un environnement où les banques centrales restent accommodantes car la réduction du soutien sera très progressive.

PERSPECTIVES 2021 SELON LE GÉRANT
• Une reprise de la croissance est anticipée, avec un pic qui n’est pas encore atteint.
• Le gérant recommande la poursuite d’achat sur les actions.
• Très peu positionné sur l’Asie et les pays émergents, ce qui a été un bon choix géographique.
• Toutes les baisses sont plutôt mises à profit par les investisseurs, pas de correction majeure anticipée.
• Confiant pour l’avenir mais un peu moins que le consensus.

NOTRE AVIS
• SwissLife remplace La Française AM depuis octobre 2020.
• Gérant quantitatif avec une excellente maîtrise du risque.
• Les résultats sont de bonne facture et à la hauteur de nos attentes.
• Ce gérant propose une très forte présence sur les actions US mais évite de sélectionner les titres les plus chers.
• Sa construction de portefeuille basée sur une approche scientifique, ce qui est un atout par rapport aux autres gérants.