ANALYSE
• Les marchés obligataires japonais deviennent attractifs.
• La surcroissance des profits américains des dernières années est en grande partie liée aux soutiens fiscaux de l’État Fédéral, ils sont en train de s’effriter.
• Rien n’a enrayé la capacité des entreprises à générer de bons résultats.
• L’inflation devrait rentrer dans le rang, même aux US.
• Le marché du travail donne des signes d’inquiétude en revanche, partout dans le monde.
• Des signes de faiblesse arrivent alors que les valorisations des entreprises sont très élevées.

PORTEFEUILLE
• Christophe Machu, le gérant du fonds, a été promu dans l’équipe de gestion à Londres, parmi les 3 gérants de M&G Dynamic Allocation et 13 gérants diversifiés.
• Performance spectaculaire malgré un risque moyen, grâce à des positions sur certains marchés asiatiques (Chine entre autres), et européens dans une moindre mesure. La Chine représente la moitié de la performance, la Corée a également très bien fonctionné. Les choix tactiques ont été payants, notamment sur les marchés obligataires.
• Toujours à l’écart des marchés US, et faible exposition au dollar.
• Prise de bénéfices sur les marchés asiatiques  dont l’exposition a été divisée par deux.
• Renforcement du Mexique et de la Turquie.
• 35% d’exposition actions.
• Sectoriellement, très sous-pondéré sur les valeurs technos et surpondéré sur les valeurs financières.
• 5 à 6 ans de duration sur la partie obligataire, marché qui devient attractif dans le contexte actuel.

PERSPECTIVES 2025
• Les positions devraient rester prudentes sur les actions.
• Préférence pour les obligations qui offrent plus d’asymétrie dans le contexte actuel et donc plus de potentiel.

NOTRE AVIS
M&G Investments a souvent pris des positions différentes de ses concurrents dans le passé, et cela se vérifie une fois de plus. Ce gérant est en train de réaliser une performance exceptionnelle en 2025, grâce à une allocation géographique sur les actions privilégiant l’Asie, la Chine et la Corée notamment, et dans une moindre mesure l’Europe, et surtout qui fait l’impasse sur les US et le dollar. Par ailleurs, les secteurs décotés en début d’année à l’image du secteur financier, sont privilégiés et le gérant reste à l’écart de la techno américaine. La performance long terme de ce gérant est de premier plan et elle présente en plus l’avantage d’être sur une trajectoire différente des autres.

ANALYSE
• Les performances des indices actions ont été très bonnes depuis le début de l’année, toutes zones géographiques confondues.
• Plutôt prudent et sous-pondéré sur les actions, surpondéré sur les obligations.
• Sous-pondération sur les actions US à cause de la valorisation jugée excessive, neutre sur les autres zones.
• Le gérant est passé positif sur la duration des obligations.
• Droits de douane non négligeables malgré les exemptions, cela peut plomber le PIB US.
• Chine : les autorités soignent l’offre, mais il y a toujours un problème de demande.
• En Allemagne, le plan de relance met beaucoup de temps à être implémenté.
• Aux US, le marché de l’emploi est la clé à suivre pour anticiper la croissance.
• Trajectoires d’inflation diamétralement opposées aux US et en zone euro.

PORTEFEUILLE
• Performance légèrement en deçà du benchmark qui contient notamment 40% d’actions.
• Légèrement déçus par leurs performances car trop de prudence et estiment n’avoir pas assez joué le rebond des actions après le « liberation day » de début avril.
• Contents de leur process de gestion (méthodologie), moins de leurs vues.
• Préférence pour le crédit vs les États.
• 10% à 15% de dollar vs 30% dans le benchmark, ce qui a permis d’atténuer la chute du billet vert.

PERSPECTIVES 2025
• La BCE pourrait faire plus, et baisser davantage ses taux.
• Aux US, le risque d’inflation ne peut guère dépasser 3.5%, mais le risque inflationniste limite le potentiel de baisse des taux directeurs.
• Les moteurs de croissance sont de plus en plus fragiles.

NOTRE AVIS
Edmond de Rothschild  AM est un gérant qui a été sélectionné en novembre dernier. La période d’observation est donc trop courte
pour en tirer des enseignements pertinents. À ce stade, la performance 2025 est légèrement sous la moyenne des S. Tempo à cause probablement d’un excès de prudence sur le marché des actions.

ANALYSE
• Aux États-Unis, l’économie fonctionne toujours bien mais quelques signes de ralentissement apparaissent, notamment par l’emploi.
• En Allemagne, plan de relance massif : positif pour la croissance.
• En Chine, l’économie va mieux mais la tendance déflationniste s’amplifie (cela rappelle le Japon), cette déflation s’exporte dans le monde entier.
• Croissance en légère baisse aux US et en légère hausse en zone euro.
• Anticipation d’une inflation d’environ 3.5% en 2026 aux US et de 2% en zone euro.
• Baisse des taux courts plus marquée que celle de taux longs aux US, hausse des taux longs en zone euro.
• Cette pentification des courbes des taux est favorable à une reprise de la croissance mondiale.
• Marchés actions en nette hausse depuis le début de l’année en monnaies locales.

PORTEFEUILLE
• Le modèle de tendance donne des signaux positifs, le modèle de contrôle des risques est également positif, seul le modèle « value » est négatif, du fait de la valorisation excessive des titres, mais au total, le gérant reste positif sur les actifs risqués.
• Moins de valeurs défensives en portefeuille.
• Introduction d’une ligne sur les pays émergents à 2.5%.
• Poids des actions à 45% avec une forte surpondération sur les US (27%).
• Exposition dollar à 27%.
• Performance inférieure au benchmark, essentiellement à cause du dollar.
• La duration des obligations reste inférieure à celle du benchmark à 3 ans.

PERSPECTIVES 2025
• Perspectives positives sur les actions et en particulier aux US et sur les émergents.
• Les résultats des entreprises US sont excellents.
• La FED reste un soutien pour les marchés, mais sa mission se complique avec les risques inflationnistes croissants.
• Plutôt réservé sur les marchés obligataires, les taux longs pourraient remonter et le portage ne pas complètement absorber ces hausses. Négatif sur le crédit, les primes de risque étant trop faibles.

NOTRE AVIS
SwissLife a délivré la performance la plus élevée en 2024 à 9% contre 6.3% pour la moyenne, mais connaît une année plus difficile, en 2025, à date. Sa surpondération structurelle sur les marchés américains a généré cette surperformance 2024 et ce retard en 2025. À noter que le portefeuille est toutefois très bien diversifié, ce qui lui permet d’assurer une performance assez régulière dans la durée. A court terme, la performance de ce gérant va dépendre encore fortement de la trajectoire du dollar. 

ANALYSE
• La FED va assouplir sa politique monétaire du fait de la détérioration du marché de l’emploi.
• Le consommateur à haut revenu consomme toujours beaucoup, mais le reste de la population souffre.
• L’inflation reste présente aux US, mais la FED regarde davantage le marché du travail que l’inflation à ce stade.
• Inflation maîtrisée en zone euro, laissant la porte ouverte à une baisse supplémentaire et déflation en Chine.
• La réindustrialisation US sera dure à mettre en place car les ingénieurs américains préfèrent la tech à l’industrie lourde, contrairement à la Corée par exemple.

PORTEFEUILLE
• L’exposition à l’or a très bien fonctionné, suivi du secteur de la défense et des positions sur les actions asiatiques. Préférence pour les actions à haut dividende.
• Préférence pour les actions des pays émergents qui tirent profit de la politique monétaire américaine.
• Au sein des émergents, préférence pour la Chine et pour l’Afrique du Sud (pari sous-jacent sur les matières premières).
• Préférence pour les obligations « High Yield » (à haut rendement), notamment financières, versus les obligations « Investment Grade » (de bonne qualité), jugées trop chères. Positifs également sur la dette émergente.
• 53% d’actions, 33.6% obligations et le solde en gestion alternative et monétaire.

PERSPECTIVES 2025
• Plutôt constructifs pour les prochains mois en restant investis en actions quasiment au maximum autorisé (53%).
• Préférence pour les actions européennes et émergentes.
• Préférence également pour les actions défensives (à haut dividende).
• La prise de bénéfice se fera sur les US en premier.
• Durations courtes sur la partie obligataire.
• Méfiants sur les marchés obligataires zone euro et français surtout.
• Recherche de substitution aux marchés obligataires.

NOTRE AVIS
Ce gérant a réalisé une bonne année 2024 et poursuit sur sa lancée en 2025, en obtenant la troisième meilleure performance. Ce résultat a été obtenu en restant constructif sur les actions avec un taux d’investissement relativement élevé, autour de 50%, tout en privilégiant les secteurs défensifs et en cherchant une forte diversification géographique.

ANALYSE
• La dette publique US va continuer d’augmenter du fait des déficits publics, et la charge va exploser au cours des prochaines années, devenant le premier poste budgétaire.
• Les taux longs US augmentent de ce fait, ou ne peuvent baisser significativement.
• En France, la situation n’est pas plus brillante et se rapproche de l’Italie en termes de crédibilité sur les marchés.
• Le plan de relance allemand va provoquer une hausse du PIB autour de 1.5%.
• Risque de récession de 30% aux US.
• Plus d’anticipation de baisses de taux de la part du marché que de la part des membres du FOMC (Federal Open Market Committee).
• Actions US jugées trop chères, en Europe, c’est cher aussi, mais dans une moindre mesure.

PORTEFEUILLE
• Changements dans l’équipe avec renforcement du contrôle des risques.
• Construction de portefeuille tenant plus compte de la volatilité et des corrélations.
• Poids actions au 30 septembre à 42%, et 50% en obligations d’entreprises.
• Performances décevantes à cause d’erreurs de stock picking et de contraintes ESG comme l’absence de titres sur le secteur de la défense.
• Le biais qualité et croissance a coûté alors que la value a bien mieux payé.

PERSPECTIVES 2025
• Depuis la correction d’avril, les marchés actions se sont considérablement redressés et ont atteint de nouveaux sommets historiques, ce qui rend Oddo BHF très méfiant.
• Les problèmes géopolitiques devraient entraîner une hausse de la volatilité.
• Les rendements des obligations d’entreprises continuent d’offrir une marge de sécurité suffisante.

NOTRE AVIS
Gérant plutôt consistant dans la durée avec des performances de bonne facture. L’année 2025 en revanche n’est pas bonne et s’explique par une forte présence sur les valeurs de croissance américaine, des erreurs de stock-picking (sélection de titres) et la forte baisse du dollar. L’équipe se remet en cause et admet le passage à vide actuel en cherchant à se renforcer, notamment sur la partie gestion des risques. À suivre, ce gérant doit se reprendre dans les prochains mois pour éviter une mise sous surveillance en 2026.

ANALYSE
• Les 10% des ménages US les plus riches représentent 50% de la consommation totale.
• Scénario de croissance faible, pas de signe de récession.
• L’inflation US restera assez élevée.
• Approche constructive dans la zone euro, croissance faible mais qui devrait légèrement augmenter, notamment grâce au plan de relance allemand, et à une politique monétaire accommodante.
• En Chine, la situation économique est compliquée avec une forte crise immobilière, et des secteurs en surcapacité (exemple panneaux solaires). Problème aussi avec la guerre commerciale menée par l’administration américaine.
• La BCE pourrait faire plus car l’inflation a disparu.

PORTEFEUILLE
• Évolution du process de gestion avec plus de tactique.
• Pas ou peu d’actions américaines et augmentation des couvertures dollar sur la partie obligataire.
• Plus de duration sur la partie obligataire, visibilité augmentée, positionnement sur le UK. Sensibilité de 5%, préférence pour le secteur financier par rapport à la dette d’État.
• Sous-pondération actions US, surpondération sur la zone euro et le Japon, positif sur les small caps.

PERSPECTIVES 2025
• Croissance molle aux US et valorisations très élevées.
• Si la résilience de la consommation augmente encore alors le taux d’investissement en actions pourrait augmenter mais plutôt sur l’Europe.
• Il faut rester prudent sur le dollar qui pourrait baisser, compte-tenu des besoins de financements croissants.

NOTRE AVIS
Même s’il ne croit plus à la récession, Lazard Frères Gestion reste prudent avec un investissement en actions de l’ordre 24%. En revanche sa vue est assez positive sur les marchés obligataires, ce qui est différenciant vis-à-vis des autres gérants. Les leviers utilisés par cette gestion sont nombreux, tant sur le plan macro-économique, que sur la sélection de titres, il cherche également à renforcer les aspects tactiques de son processus de gestion, ce qui pourrait constituer un axe d’amélioration intéressant à suivre.

ANALYSE
• Lente dégradation de la France qui reste protégée par l’euro.
• En dépit des droits de douane, les perspectives de croissance augmentent.
• Les vrais droits sont de l’ordre de 12% car beaucoup d’exemptions ont été mises en place.
• Le scénario de récession devient improbable.
• Environnement favorable pour les actions.
• Croissance molle pour la zone euro, baisse des taux à venir.
• L’Allemagne est encore un gros paquebot, mais devrait sortir de l’ornière.
• La Chine résiste bien grâce à des soutiens monétaire et budgétaire importants.
• 2 missions pour la FED : l’emploi et l’inflation, Powell accepte une inflation autour de 3% et se focalise sur l’emploi.
• L’essentiel de la baisse du dollar est certainement passé.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est à 50% brut et 40% en net. Couverture de 10% car on rentre dans la saison des publications avec des déceptions qui pourraient se payer cher.
• Équilibre entre actions de qualité et de croissance d’une part et entre valeurs cycliques et value, d’autre part.
• Répartition sectorielle sur les actions : 19% de tech, 16% de banque et assurance, 15% d’industrie.
• 50% d’obligations avec 36% de crédit et 14% de souverain.
• Rendement moyen de 3.75%, sensibilité autour de 4%.
• 5% d’exposition dollar.

PERSPECTIVES 2025
• Positif sur les actions à moyen terme, prudent à court terme.
• Momentum intéressant dans un contexte où les perspectives de récession s’éloignent.
• Préférence pour les actions.

NOTRE AVIS
Gérant toujours très solide et complet avec à la fois une bonne vision macro-économique internationale et un contact étroit avec les chefs d’entreprise notamment européens. La performance 2025, est encore de premier plan, comme lors des années précédentes, ce qui fait de DNCA un partenaire fiable et performant dans la durée.