ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• Des vents contraires commencent à s’accumuler pour les actifs risqués, avec des indicateurs avancés en baisse et des indicateurs de confiance des consommateurs en berne.
• L’inflation reste élevée en Europe notamment, et les banques centrales devront encore maintenir leur biais restrictif, au moins jusqu’à la fin de l’année .
• Les restrictions de crédit deviennent une réalité, et l’économie va finir par ralentir en fin d’année.
• La technologie US a considérablement augmenté, tout comme les actions japonaises .
• Le rattrapage du monde émergent tarde à se concrétiser, mais pourrait se poursuivre lentement.

PERSPECTIVES 2023
• Récession probable avec de nombreux indicateurs qui virent au rouge, mais ce risque devrait se concrétiser en 2024.
• L’inflation va rester élevée, pas de baisses de taux à attendre à court-moyen terme.
• En synthèse, Fidelity propose une sous-pondération sur les actions, une position neutre sur le crédit et positive sur la duration, c’est-à-dire sur les obligations à long terme. 

PORTEFEUILLE
• Derniers mouvements en portefeuille : 40.7% à 44.5% sur les actions, 27.9% à 25% en obligations, 17% en alternatif et 13.5% en monétaire.
• Volonté de faire plus d’ETF (fonds indiciels côtés en continu) pour répliquer des indices durables.
• Arbitrage pour 9% des small caps asiatiques vers des actions durables asiatiques et fonds Euro Corporate bond maturité 0/3 ans vers Global bonds pour 7%.

NOTRE AVIS
Ce gérant a réalisé une année 2022 correcte grâce à un positionnement défensif adopté dès le début de l’année. En revanche, il ne rebondit pas franchement en 2023, pénalisé par une gestion alternative en performance négative et une absence de positions sur les actions des secteurs porteurs comme la technologie US par exemple. La performance long terme de ce gérant devient décevante sur plus longue période, malgré l’amortissement du choc 2022.

ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• Difficulté liée à la persistance de l’inflation.
• Surprise de voir que la hausse des taux n’ait pas plus d’influence sur la croissance.
• Les marchés européens sont toujours beaucoup plus attractifs que leurs homologues US.

PERSPECTIVES 2023
• Récession probable mais moins de volatilité sur les cycles car les services sont plus importants qu’auparavant.
• Le secteur manufacturier est déjà en récession mais ne pèse que 20% des PIB, principalement déterminés par les services.

PORTEFEUILLE
• Volonté de faire plus d’obligataire, notamment sur la partie très longue. Le taux 30 ans est au niveau du taux10 ans aux US, attractif si l’inflation se stabilise à 2.5%.
• Obligations émergentes à 13.5% avec les devises associées car position décorrélée.
• Notamment du court sur le UK avec breakeven attractif.
• Positionnement assez neutre en général, duration moyenne de 3.6 ans.
• 42.5% en actions net avec grosse sous-pondération US (4%).

NOTRE AVIS
M&G a réalisé la meilleure performance des fonds S.Tempo en 2022, il a réussi à rebondir davantage que la moyenne et à effacer complètement la perte de l’année dernière. L’allocation de ce gérant reste très dynamique et la diversification des actifs est également importante avec par exemple des positions sur les pays et les devises émergentes en actions et en obligations. Ce gérant a également progressé dans son contrôle de risque et nous semble précieux pour ses qualités propres et sa complémentarité par rapport aux autres gérants.

ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• Le ralentissement de l’inflation est lié principalement au recul du prix des biens.
• Le resserrement monétaire est historique et pas encore diffusé dans l’économie car les principales hausses ont été enregistrées au cours du deuxième semestre 2022. Il faut 12 à 18 mois pour que ces hausses se fassent ressentir.
• Quatre indicateurs de récession clignotent au rouge : les bénéfices des entreprises en baisse, le taux de chômage en (légère) hausse, les permis de construire ont chuté et enfin les indicateurs avancés désignent clairement une récession.
• La consommation des ménages va se retrouver pénalisée, car les effets des politiques de soutien budgétaires vont finir par s’estomper.
• La Chine ne devrait pas être un soutien car elle dispose de peu de marge de manœuvre pour relancer la croissance.

PERSPECTIVES 2023
• Dans les 6 prochains mois, les US et la Zone Euro devraient basculer en récession.
• Les résultats des entreprises vont finir par baisser.
• Les actifs risqués pourraient enregistrer des pertes significatives, mais dans le même temps la part obligataire du portefeuille pourrait bien se comporter et compenser les pertes potentielles sur les actions.

PORTEFEUILLE
• 6% d’actions.
• 36.4% d’obligations souveraines (Etats), 49.1% d’obligations privées bien notées, corporate et financières et seulement 1.6% d’obligations à haut rendement.
• La sensibilité du fonds est passée de -2 en début d’année à 5.3 aujourd’hui, traduisant désormais la fin proche des hausses de taux et de futures détentes quand la récession économique se déclarera.

NOTRE AVIS
Nous maintenons bien sûr un avis positif sur ce gérant que nous venons de sélectionner. Ce gérant de conviction est capable de modifier très rapidement ses positions, ce qu’il a fait en début de deuxième trimestre en modifiant radicalement les caractéristiques de son portefeuille, passant d’une sensibilité négative pour bénéficier de la hausse des taux à une sensibilité élevée autour de 5.3, pour bénéficier d’une éventuelle baisse des taux longs, en cas de récession.

ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• L’économie US redémarre alors qu’elle se dégrade en Europe. En Chine, la relance patine à cause des stocks colossaux en immobilier.
• Pas de récession aux US malgré une attente généralisée des investisseurs.
• Inflation core va continuer à résister mais le combat de la FED semble bien engagé, c’est moins vrai en Zone Euro.

PERSPECTIVES 2023
• Scénario « rose » de récession écartée et d’inflation maîtrisée
• Les anticipations de baisses des taux sont décalées à mars 2024, ce qui semble plus raisonnable.
• L’essentiel des hausses de taux est derrière nous, il reste à peine 25 bps de hausse dans les anticipations.
• Gros soutiens sur les marchés car beaucoup d’investisseurs sont passés à côté de la hausse.
• Beaucoup de valeurs sur la partie courte de la courbe des taux.
• L’essentiel de la performance est fait sur les actions en 2023, les marchés de taux devraient prendre le relais.

PORTEFEUILLE
• Exposition nette aux actions à 31%, exposition brute à 50% du fait d’une couverture de 19% sur l’Eurostoxx50.
• Taux et crédit pondéré à 50%, crédit corporate à 41%, taux souverains à 9%.
• Rendement moyen à 4.67%, duration 2.4 ans, exposition au dollar à 14%.
• Portefeuille actions neutre avec 49% de croissance qualité et momentum et 51% de value, cyclique et matières premières.
• Exposition au secteur intelligence artificielle (7.7%) et secteur du luxe (8.2%).

NOTRE AVIS
Avis toujours très favorable sur ce gérant de conviction qui obtient les meilleures performances sur longue période (>5ans). Le gérant a su notamment mettre à profit le rebond du début d’année et se positionner sur des thématiques porteuses comme le luxe en Europe et l’intelligence artificielle aux Etats-Unis. A noter que son positionnement, historiquement très européen, intègre désormais de façon structurelle davantage de positions sur les marchés américains.

ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• Début d’année anxiogène et positionnement prudent avec 30% d’actions et 70% d’obligations corporate de duration courte.
• Les courbes des taux inversées anticipent une récession.
• Volatilité concentrée sur les marchés obligataires, les marchés actions étant peu volatils.
• La droite de marché montre que les actions, les obligations et le monétaire ont le même rendement implicite. En Europe, le rendement des actions est supérieur à celui des obligations (7% contre 4.4%).

PERSPECTIVES 2023
• La croissance US semble très robuste et la récession n’est pas certaine.
• Les taux directeurs devraient longtemps rester sur un plateau.
• L’immobilier a des perspectives sombres à cause de ce nouvel environnement de taux.

PORTEFEUILLE
• 26% d’actions début 2023 contre 43% aujourd’hui. Augmentation progressive depuis début avril. Surpondération de la Zone Euro.
• Equipondération sur les actions contrairement aux indices qui sont très concentrés.
• Taux de rotation du portefeuille assez faible.
• Stratégie de portage côté obligataire :51.7% avec 4.2% de rendement actuariel et 1.2 de sensibilité.

NOTRE AVIS
Ce gérant n’a pas profité du rebond du début d’année, ce qui pénalise sa performance 2023, après une année 2022 décevante. Les positions actuelles, toujours défensives, devraient protéger le portefeuille en cas de correction, ce qui est plutôt rassurant, mais la performance sur longue période reste décevante, ce qui nous conduit à rester particulièrement vigilant sur le suivi de ce gérant.

ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• La croissance est revue en hausse pour 2023 et en baisse pour 2024, ce qui donne une croissance molle.
• Flux en faveur des fonds obligataires, en particulier pour les fonds investis sur du crédit de bonne qualité.
• Dichotomie entre les marchés de taux qui anticipent une récession avec une inversion des courbes et les marchés actions qui enregistrent de bons résultats sur un plan microéconomique.

PERSPECTIVES 2023
• La BCE et la FED n’ont pas terminé leur phase de hausse.
• Il faut 18 mois pour que les hausses de taux se fassent ressentir, donc prudence sur la croissance.
• Scénario central : croissance mondiale en ralentissement avec des points d’attention sur le système bancaire et sur l’immobilier.
• La micro-économie reste très solide et les flux reviennent progressivement sur les actifs risqués.

PORTEFEUILLE
• Pas de banque, pas d’immobilier, pas de sociétés trop endettées et que des obligations d’entreprise dotées d’une bonne note de crédit.
• Taux d’investissement stable sur les actions par construction, aujourd’hui à 44.6%.
• Légère augmentation du poids obligataire à 52.5%, très peu de monétaire à 2.9%.
• Sensibilité taux de 3.4 et rendement actuariel de 3.8%, avec une maturité finale < à 5 ans pour 75% du portefeuille. 99% sur des obligations d’entreprise, notés BBB en moyenne.

NOTRE AVIS
La gestion du fonds est assurée par BHF, la filiale allemande du groupe Oddo. Cette équipe possède une longue expérience de la gestion patrimoniale et préfère adopter une construction de portefeuille stable, plutôt que de rechercher une allocation d’actifs flexible. Un positionnement sur les actions de croissance de grande qualité est privilégié, complété par des obligations d’entreprise bénéficiant d’une bonne note de crédit. Après une année 2022 difficile, le fonds rebondit plus nettement que la moyenne des fonds S.Tempo et bénéficie de son bon choix de titres. Notre avis reste donc favorable.

ANALYSE DU GÉRANT PARTENAIRE
• Quelques hausses de taux directeurs encore à venir, les anticipations de baisses de taux pourraient cependant apparaître dès la fin de l’année. La BCE semble encore plus agressive que la FED dans sa lutte contre l’inflation.
• Croissance plus forte que prévue en Zone Euro. Aux US, les chiffres restent bons, on ne voit pas encore l’effet de la hausse des taux.
• Inflation reste sur des niveaux élevés et le moral des ménages et des chefs d’entreprise chute.
• Les pays émergents continuent d’être pénalisés par la politique monétaire US restrictive et par une Chine peu dynamique.
• Les marchés obligataires se cherchent avec des hausses de taux courts, et un maintien des taux moyen et long terme (inversion des courbes anticipant un ralentissement économique).
• Les marchés actions sont chers et l’anticipation de bénéfices à la baisse pourrait provoquer une correction. La technologie US en particulier redevient très chère.

PERSPECTIVES 2023
• Récession aux US en fin d’année, mais récession pas trop violente.
• Pas de krach pour autant sur les marchés actions, mais opportunité pour revenir à l’achat dans les corrections de marché.
• Pas de récession mondiale mais fort ralentissement, car récession modérée dans les pays développés.
• Marchés de taux pourrait encore se dégrader en spreads et en duration, donc prudence.

PORTEFEUILLE
• Allègement sur les actions début juin. Sortie de Meta pour des raisons ESG qui a coûté.
• Duration de 2.5 sur la poche obligataire.
• Allègement possible sur l’alternatif moins attractif après la hausse des taux

NOTRE AVIS
Gérant sérieux qui a déçu l’année dernière, car normalement très résistant dans les phases de baisses, mais le fonds a été pénalisé par la forte corrélation des classes d’actifs en 2022. En 2023, le rebond est en ligne avec la moyenne des fonds S.Tempo. Un contrôle des risques efficace et une diversification importante, restent les principaux atouts de ce gérant qui a fait ses preuves dans le passé.