ANALYSE
• Aux États-Unis, tout va pour le mieux avec une croissance qui ralentit à peine, une inflation quasiment maîtrisée et la victoire de Trump favorable à la fiscalité des entreprises.
• L’Europe au contraire déçoit à cause notamment du secteur manufacturier allemand.
• La Chine déçoit également malgré les plans de relance.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est au plus haut à 49% avec un équilibre entre l’Europe et les États-Unis.
• Le poids obligataire est assez stable à 48%, avec uniquement des obligations d’entreprises. Pas d’obligations d’Etat, l’idée étant de bénéficier de la prime obligataire en restant sur des signatures de bonne qualité.

PERSPECTIVES 2025
• La baisse des taux va se poursuivre aux États-Unis et avec plus de rythme encore en zone euro.
• Les marchés US offrent encore de bonnes perspectives, préférence pour les entreprises de petites capitalisations, qui présentent des valorisations plus attractives.
• Le risque inflationniste semble moins important pour ce gérant que ce que dit le consensus, il envisage ainsi d’augmenter sa duration sur la partie obligataire.

NOTRE AVIS
Gérant partenaire très régulier et équilibré dans ses choix d’allocation d’actifs. La performance depuis le début de l’année s’élève à 7.9%, ce qui constitue une performance de bonne facture, tout comme l’était la performance de l’année 2023.

ANALYSE
• La croissance américaine est plus solide que prévu. Tendance toutefois à la baisse des créations d’emplois qu’il convient de surveiller.
• La FED a baissé ses taux, mais un contexte potentiellement inflationniste pourrait freiner le rythme des futures baisses.
• En zone euro, l’inflation a davantage baissé qu’aux États-Unis, sauf dans les services, ce qui pose un problème pour accélérer l’assouplissement monétaire. La croissance est décevante, notamment le secteur manufacturier en Allemagne.
• La Chine reste pénalisée par la crise immobilière qui entache le pouvoir d’achat des ménages.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est resté à un niveau assez faible à18%, l’équipe réfléchit à l’opportunité de renforcer graduellement les actifs risqués.
• Sur les obligations, les investissements majoritaires portent sur le crédit de bonne qualité à hauteur de 52%, contre 22% d’obligations d’État. La sensibilité moyenne des obligations est restée stable autour de 3.5. Il n’est pas prévu de l’augmenter à court terme.

PERSPECTIVES 2025
• La victoire de Trump a eu un effet bénéfique sur les actions américaines mais surtout sur le dollar.
• Son programme comporte des aspects pro-business comme la baisse de l’impôt sur les sociétés mais aussi des aspects potentiellement négatifs pour la croissance et l’inflation (hausse massive des droits de douane, réduction des dépenses publiques, lutte contre l’immigration…). Positif à court terme, mais peu lisible à moyen long terme.
• Prudence toujours avec possibilité d’augmenter un peu le risque et en cherchant des positions de diversification comme une exposition sur les devises telles que le dollar ou le Yen.

NOTRE AVIS
La performance de S Tempo Lazard depuis le début de l’année (presque 11 mois) est de 3.5%, contre 6.9% pour la moyenne des fonds S Tempo et 7.5% pour la moyenne hors S Tempo Lazard. Cette performance est la moins bonne de nos gérants sans être catastrophique, toutefois. Elle s’explique par une analyse macro-économique du gérant basée sur un scénario de récession économique aux États-Unis, qui n’a jamais eu lieu. En 2023, la performance de S Tempo Lazard a déjà été décevante, ce qui nous laisse envisager une mise sous surveillance en 2025, si la situation ne s’améliore pas. Nous n’en sommes pas là et le gérant pourrait tout à fait faire mieux dès le début de l’année prochaine. « Wait and see… »

ANALYSE
• Les fondamentaux économiques des États-Unis en trois chiffres : 3% de croissance, 4% de chômage et 2% d’inflation.
• Trois chiffres qui expliquent la bonne orientation de la bourse américaine, portée également par des résultats d’entreprises exceptionnels.
• La croissance de la zone euro est décevante, et l’assouplissement monétaire tarde à se matérialiser.
• La Chine est engluée à cause de l’immobilier qui pénalise la consommation des ménages.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est proche de son maximum historique à 51% avec un équilibre recherché entre valeurs « qualité croissance » (52%) et valeurs « cycliques value » (48%).
• La pondération obligataire est de 47% dont 98% de crédit.

PERSPECTIVES 2025
• Le gérant considère que l’environnement reste porteur pour les actifs risqués aux Etats-Unis, mais aussi en Europe.
• L’Europe doit se débattre avec beaucoup de problèmes mais les niveaux de valorisation deviennent attractifs et l’Allemagne pourrait (enfin) procéder à une relance budgétaire en début d’année 2025.
• Vision neutre sur les obligations qui va rester une poche défensive avec un portage acceptable.

NOTRE AVIS
Gérant partenaire toujours très solide avec une performance satisfaisante de +8.5% depuis le début de l’année. Le portefeuille proposé est assez équilibré en termes de style et de zones géographiques.

ANALYSE
• Turbulences au niveau de la croissance mondiale, avec des différences qui se creusent entre les différentes zones géographiques.
• Les États-Unis dominent les débats face à la Chine et l’Europe, engluées dans des problèmes structurels.
• L’inflation baisse de façon inégale et plus rapidement en zone euro qu’aux États-Unis.

PORTEFEUILLE
• Surpondération sur les actions avec un poids historiquement élevé de 49%. Surpondération sur les actions US également, avec la recherche de valeurs défensives. Sous-pondération sur l’Europe et sur pondération sur l’Asie hors Chine et Japon.
• Obligations pondérées à 34% avec majoritairement des obligations d’Etat (y compris des pays émergents pour 4%).

PERSPECTIVES 2025
• La Chine devrait bénéficier encore en 2025 de plans de relance budgétaire.
• L’enjeu en Allemagne est de changer de logiciel en acceptant de procéder à une relance budgétaire.
• Aux États-Unis, les valorisations sont très élevées mais la croissance bénéficiaire est également élevée, donc il n’y a pas de bulle spéculative.
• Neutre sur les obligations, qui est considérée par le gérant comme une classe d’actif défensive et pas un moteur de performance.

NOTRE AVIS
Ce gérant partenaire qui était sous surveillance depuis quelques mois, a opéré un fort redressement depuis le début de l’année avec une performance de +8.6%. Ainsi, nous levons notre surveillance et renouvelons notre confiance. Le portefeuille nous paraît mieux équilibré avec une forte pondération sur les actions, mais aussi une bonne diversification géographique et sectorielle.

ANALYSE
• L’inflation a eu tendance à décroître ces derniers mois, mais de façon plus nette aux Etats-Unis qu’en zone euro.
• La croissance mondiale est plus résiliente que prévu grâce aux Etats-Unis et malgré l’Europe et la Chine.
• Cette situation de croissance résiliente et d’inflation maîtrisée est favorable aux actifs risqués et au crédit.

PORTEFEUILLE
• Le portefeuille a été immédiatement investi à hauteur 51.1% en actions internationales avec une exposition en dollar à hauteur de 35.1%.
• Côté obligataire, la gestion privilégie les titres d’entreprises pour bénéficier du portage.

PERSPECTIVES 2025
• Le comité stratégique considère que les fondamentaux économiques demeurent un soutien pour les entreprises et les marchés d’actions.
• La détente des taux directeurs des Banques Centrales redonne un peu d’air sur des valorisations élevées.
• Surpondération des actions américaines avec la confirmation de l’exceptionnalisme US versus le reste du monde.
• Surpondération des actions chinoises pour conserver une optionalité sur des annonces supplémentaires de relance.
• Maintien du score neutre sur la duration et retour à un positionnement neutre sur la dette émergente à la suite de l’élection de Trump.

NOTRE AVIS
Notre avis sur ce gérant partenaire nouvellement sélectionné est bien sûr positif. Edmond de Rothschild est un gérant complet investissant sur une grande variété d’instruments financiers et de zones géographiques. Le processus d’investissement, basé sur des convictions à long terme (choix stratégiques) et sur des vues à plus court terme (dimension tactique) procure de bonnes possibilités de récurrence dans les performances.

ANALYSE
• Grosses différences de performances entre indices en fonction des zones géographiques et des classes d’actifs.
• Effet Trump potentiellement positif pour les États- Unis et négatif pour le reste du monde. Négatif pour l’inflation.
• Les attentes étant très fortes, les déceptions pourraient l’être également.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est neutre à 40% avec une absence d’exposition au marché américain jugé trop cher.
• Positionnement également neutre sur les obligations et essentiellement sur les obligations d’État (y compris les obligations de pays émergents). Les primes obligataires sur les obligations d’entreprises sont jugées trop faibles par le gérant.

PERSPECTIVES 2025
• La valorisation des marchés US est excessive et la moindre déception pourrait se payer cher.
• Le consensus est positif sur les actions, ce qui semble dangereux pour ce gérant qui aime prendre des positions contrariantes.
• Possibilité de revenir, mais prioritairement sur des marchés faiblement valorisés.

NOTRE AVIS
M&G a souvent pris des positions différentes de ses concurrents et affiche pour les prochains mois plus de scepticisme que le consensus. La performance depuis le début de l’année est décevante à + 4.1%, mais reste satisfaisante sur plus longue période. Pour rappel, ce gérant partenaire affiche un style opportuniste et flexible et se donne en permanence la possibilité de faire rapidement évoluer ses positions.

ANALYSE
• Les taux longs ont remonté fortement depuis plusieurs mois, entraînant des performances négatives sur les obligations d’État à forte duration.
• Les anticipations de baisses des taux directeurs ont diminué pour les prochains mois.
• La BCE pourrait être empêchée par la baisse de l’euro contre dollar.
• L’indice S&P500 a monté de façon plus harmonieuse et mieux répartie qu’en 2023.
• Le poids des US dans un indice mondial atteint 75%.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est de 44%, dont 27.6% d’actions US.
• Les obligations pèsent 53% du portefeuille avec une majorité d’obligations d’Etat et de signatures privées de bonne qualité. Une position de duration longue a été initiée pour 4% de l’actif.

PERSPECTIVES 2025
• Perspectives positives sur les actions américaines qui bénéficient d’un environnement porteur.
• Neutre sur les actions européennes qui sont moins bien positionnées mais qui se payent moins cher.
• Positifs à moyen terme sur les obligations y compris les obligations à haut rendement et les obligations émergentes.

NOTRE AVIS
SwissLife propose la meilleure performance des fonds S Tempo depuis le début de l’année à +9.5%. C’est une bonne nouvelle pour ce gérant qui n’a pas connu une bonne année 2022, mais qui depuis 2023 opère un redressement appréciable. Ce gérant partenaire reste fidèle à son processus de gestion rigoureux avec un bon contrôle des risques.