ANALYSE
• L’économie américaine est encore assez résiliente, mais la confiance des entreprises et des ménages baisse.
• Hausse des droits de douane de 20% sur la Chine, l’acier et l’aluminium, Trump en dira plus le 2 avril prochain.
• Meilleures nouvelles sur l’Europe, avec notamment le plan de relance allemand sur l’infrastructure et l’armement. Les prévisions de croissance seront revues à la hausse.
• Préférence aujourd’hui pour les actions européennes plutôt que pour les actions US.
• En Chine, ralentissement modéré de la croissance et plan de relance consistant.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est passé à 23.5%, assez proche du niveau neutre de 30%.
• Réduction de l’exposition au dollar depuis le début de l’année.
• Sur les obligations, la sensibilité moyenne du portefeuille est restée stable et faible à 3.2.

PERSPECTIVES 2025
• Positif sur l’Europe et le Japon.
• Méfiant sur les US.
• De nombreuses opportunités sur les marchés obligataires, en portage sur les emprunts d’État et en arbitrage sur la courbe des taux.

NOTRE AVIS
La performance de Lazard en 2024 a été décevante sans être catastrophique. Le scénario macro-économique de ce gérant a surévalué le risque de récession économique et généré une exposition aux actions trop faible. Le gérant n’est pas aidé non plus par des marchés obligataires plus faibles que prévu, notamment à cause de la relance budgétaire allemande. Nous gardons notre confiance sur ce gérant qui pourrait bien se comporter en cas de ralentissement économique mondial.

ANALYSE
• Les fondamentaux économiques US sont toujours bons, mais certains indicateurs avancés ou indicateurs de confiance sont moins bien orientés.
• Les marchés anticipent une récession, ce qui est exagéré, anticipation plutôt d’un ralentissement.
• Il faut être vigilant sur les valorisations qui peuvent vite devenir excessives, y compris en Europe.
• Moins de concentration dans la performance des indices, ce qui est plus sain pour l’avenir.
• Préférence pour les obligations européennes avec un crédit de qualité. Le crédit US apparaît comme trop dangereux.
• Positif sur la technologie chinoise.

PORTEFEUILLE
• Le portefeuille est investi à hauteur de 42.4% en actions.
• La position en actions US est majoritaire à hauteur de 29% du portefeuille mais partiellement couverte contre le dollar dont l’exposition est limitée à 12%.
• Positionnement obligataire sur des durations courtes à 2.1 ans et avec du crédit.
• Repositionnement sur les « mid caps » allemandes, qui pourraient bénéficier de la relance allemande.

PERSPECTIVES 2025
• Négatif sur le dollar car historiquement, quand l’économie US ralentit, les autorités américaines laissent filer la devise.
• D’un point de vue macro-économique, pour l’instant tout va plutôt bien, malgré un ralentissement probable aux US.
• La consommation en Europe pourrait se reprendre.

NOTRE AVIS
Edmond de Rothschild est un gérant qui a été sélectionné en novembre dernier. La période d’observation est donc trop courte pour en tirer des enseignements pertinents. Historiquement, on est en présence d’une équipe expérimentée avec une forte capacité à adapter rapidement les positions du portefeuille dans des contextes changeants.

ANALYSE
• Croissance mondiale révisée en baisse de 3.2% à 2.9% du fait de la révision en baisse sur les US.
• Ralentissement US en vue et non pas une récession.
• La normalisation de l’inflation se poursuit aux US et en Europe.
• Les taux de chômage sont au plus bas, ce qui est une bonne nouvelle pour la croissance.
• La Fed pourrait baisser plus de deux fois ses taux, la BCE les baissera au moins trois fois.
• Les marchés ont déjà anticipé une légère récession. Le consommateur US reste assez solide malgré des baisses de confiance.
• Bonne nouvelle sur l’Europe : la perspective de croissance s’élève à 2% pour l’Allemagne et 1.8% sur la zone euro, grâce au plan de relance allemand.
• Constructif sur la Chine, les investisseurs reviennent et les perspectives s’améliorent.
• Les politiques budgétaires pourraient être un frein car plus restrictives, sauf en Allemagne.
• Risques multiples sur le dollar.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions net est à 39% (un plus bas depuis plus de deux ans). Donc prudence à court terme. Objectif à 35%.
• Équilibre entre valeurs de croissance et « value ».
• Première exposition sectorielle : banque et assurance à 15%, l’industrie à 14%, technologie à 14%, média et télécommunication à 14% pour les plus grosses pondérations.

PERSPECTIVES 2025
• Le crédit de qualité « Investment Grade » va rester important dans le portefeuille avec une duration intermédiaire 3/5 ans.
• Positif sur les emprunts d’Etat et négatif sur les obligations à haut rendement « High Yield ».
• Positif sur les actions de la zone euro et sur les émergents.
• Vision neutre sur les actions US.

NOTRE AVIS
Gérant toujours très solide avec une très bonne performance dans des contextes différents. Après deux années de forte surperformance (2023 et 2024), le début d’année 2025 est encore très au-dessus de la moyenne. Ceci est d’autant plus remarquable que cette fois en 2025, ce sont les titres européens qui surperforment leurs homologues américains, ce qui signifie que ce gérant a su réaliser ses arbitrages géographiques et sectoriels au bon moment.

ANALYSE
• La FED devrait laisser ses taux inchangés à cause des tarifs douaniers en forte hausse.
• Pas de récession US mais un ralentissement et un scénario de stagflation anticipé.
• Réveil de l’Europe avec notamment la relance budgétaire allemande.
• Il faut suivre de près les consommateurs, notamment américains.
• Anticipation d’un cessez-le-feu qui pourrait être positif pour l’Europe, retour des investisseurs internationaux (hors US) sur l’Europe.
• Regain d’intérêt sur la Chine.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est resté stable à 50%, avec une forte exposition sur les US (25%) et dans une moindre mesure sur les émergents (9%). Faible pondération sur l’Europe, qui pourrait augmenter toutefois.
• La pondération obligataire est de 32.5% avec une majorité d’emprunts d’État (17%) et une position sur le haut rendement de 6%.
• Volonté de diversifier dans le contexte actuel.
• Volonté de réduire la duration aux US.
• Construction d’une petite position sur la Chine.
• Préférence pour les obligations à haut rendement, au sein du crédit, positif également sur la dette émergente exprimée en dollar. Préférence également pour les durations courtes.

PERSPECTIVES 2025
• La croissance mondiale reste résiliente mais le cycle industriel est faible.
• Le gérant souhaite profiter des éventuels rebonds pour réduire le poids des actions de 50% vers 45%.
• Perspectives plutôt négatives pour le dollar. Compte tenu des déficits chroniques abyssaux, l’or représente une alternative pour certains investisseurs.

NOTRE AVIS
Ce gérant a réalisé une bonne année 2024 et résiste relativement bien depuis le début de l’année 2025. Il a su se remettre en cause après ses périodes de contre-performance, notamment en réduisant la part des placements alternatifs et en se repositionnant sur les actions américaines. 

ANALYSE
• M&G regarde beaucoup le consensus et il s’en méfie. Quand les vues du marché sont homogènes, c’est dangereux. À l’inverse quand les opinions sont divergentes cela représente moins un facteur de volatilité.
• M&G regarde également beaucoup les valorisations et n’accepte pas de payer trop cher, car cela entache l’espérance de performance sur longue période selon eux.
• L’effet Trump est essentiellement négatif pour son propre pays, à ce stade, ce qui justifie l’absence de positions sur cette zone géographique.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions reste stable à 40% mais sans exposition sur le marché américain. En revanche, plus de 10% sur la Chine et 15% sur l’Europe et le UK.
• Recherche de marchés décorrélés en Asie comme le Vietnam, la Thaïlande, l’Indonésie.
• Les positions obligataires à l’inverse sont plutôt concentrées sur les US (+12.5%), ainsi que sur les obligations anglaises (+12.2%). Position également sur des obligations émergentes à hauteur de 10%.
• Couverture totale du risque « haut rendement », la partie la plus risquée du crédit. En effet, le gérant considère que la prime de risque est insuffisante, en Europe comme aux US.

PERSPECTIVES 2025
• La valorisation des marchés US reste toujours excessive par rapport aux autres zones géographiques, ce qui justifie le maintien des positions fortes en dehors des US.
• La diversification par classes d’actifs, zones géographiques et par devises est essentielle pour les prochains mois.

NOTRE AVIS
M&G a souvent pris des positions différentes de ses concurrents dans le passé, et cela se vérifie une fois de plus. Après une année 2024 décevante, ce gérant fait un début d’année spectaculaire, grâce à des arbitrages judicieux et à une exposition nulle sur les actions américaines jugées toujours trop chères. La performance long terme de ce gérant est de premier plan et elle présente en plus l’avantage d’être sur une trajectoire différente des autres.

ANALYSE
• Surperformance des actions européennes par rapport aux actions US.
• La prime de risque et le rendement des marchés européens sont encore très attractifs.
• Reprise significative de la volatilité à la fois sur les actions et sur les obligations.
• Hausse des taux d’intérêt en Allemagne et en zone euro.
• Selon les parités de pouvoir d’achat, l’euro contre dollar serait entre 1.25 et 1.4, mais le gérant n’y croit pas.

PORTEFEUILLE
• Le gérant reste investi sur les actions à 46.5%, dont 22.9% sur les US, 12.2% sur la zone euro et 10.7% pour les actions du reste de l’Europe.
• Absent des banques et du secteur de la défense, ce qui pénalise la performance depuis le début de l’année, notamment en Europe.
• La vocation de la poche obligataire est défensive. Le poids obligataire est stable mais méfiant sur le crédit haut rendement, en bout de cycle selon eux.
• Duration de 4 ans, en légère augmentation pour profiter de la hausse des taux.

PERSPECTIVES 2025
• Perspectives en Chine revues en baisse malgré des valorisations toujours attractives.
• Préférence pour la zone euro plutôt que les US.
• Méfiant vis-à-vis du segment obligataire « haut rendement ».
• Le gérant va rester croissance / qualité, pas de bulle pour eux sur la transition digitale.
• Duration restera autour de 4 ans.  

NOTRE AVIS
Gérant plutôt consistant dans la durée avec des performances de bonne facture. Après une bonne année 2024, son début d’année 2025 est assez compliqué, notamment à cause du poids des actions américaines de croissance. Toutefois, cette faiblesse n’est pas alarmante à ce stade et reste cohérente avec les positions du portefeuille.

ANALYSE
• Les marchés européens ont connu un début d’année euphorique, lié entre autres aux annonces de dépenses pour la défense et les infrastructures.
• Les droits de douane auront un impact inflationniste sur l’économie américaine, mais la croissance devrait rester supérieure aux US par rapport à la zone euro.
• Le consommateur américain devient attentiste et diffère ses projets, mais pas de récession en vue, plutôt un ralentissement modéré.
• La vision de SwissLife change sur la zone euro car les Allemands ont enfin décidé d’investir par une politique de relance.
• Cette nouvelle politique budgétaire pourrait avoir un impact sur la politique monétaire de la BCE.
• Tout le monde en Europe devrait bénéficier de cette politique de relance, et les perspectives de croissance s’améliorent sur la zone.
• La Chine et les marchés émergents sont plus attractifs, notamment dans un contexte de baisse du dollar, et grâce au secteur techno chinois très peu cher et un plan de relance significatif.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions a été légèrement réduit à 43.5%.
• Les obligations pèsent 53,6% du portefeuille.
• Repositionnement sur des obligations européennes avec une duration plus élevée après la hausse de taux longs récente.
• La duration est passée de 3.8 à 4.1 ans.

PERSPECTIVES 2025
• Perspectives plus fortes sur les actions européennes et émergentes que sur les US.
• Négatif sur le segment obligataire « haut rendement », et positif sur les obligations d’Etat européennes qui deviennent attractives après les hausses récentes.
• Pas inquiet sur la parité euro dollar, Trump aura du mal à faire baisser le dollar.

NOTRE AVIS
SwissLife a délivré la performance la plus élevée en 2024 à 9% contre 6.3% pour la moyenne des fonds S. Tempo, mais connaît un début d’année 2025 plus difficile. Sa surpondération structurelle sur les marchés américains a généré cette surperformance 2024 et ce retard pour l’instant en 2025. A noter que le portefeuille est toutefois très bien diversifié, ce qui lui permet d’assurer une performance assez régulière dans la durée.