ANALYSE
La performance des marchés actions internationales est bonne depuis le début de l’année, à +15.6% alors que la partie obligataire baisse de -1.9%. Sur le troisième trimestre de l’année les obligations ont fortement corrigé à -3.8%.
Pas de sortie de crise en Iran à court terme et le choc énergétique perdure comme l’inflation. Anticipation d’une bonne saison
de publications de résultats sur les actions. 

PORTEFEUILLE
Augmentation de la duration depuis septembre, allers et retours sur les actions mais avec un taux moyen d’investissement élevé (environ 53%).

PERSPECTIVES 2026
Toujours très positifs sur les actions, positifs également sur les obligations.
Pour autant, les anticipations de hausses de taux directeurs sont trop importantes donc inutile d’augmenter la duration. 

NOTRE AVIS
Edmond de Rothschild AM est un gérant partenaire qui a été sélectionné en novembre 2024. A ce stade, la performance 2025 est légèrement sous la moyenne des S Tempo, mais depuis le début de l’année 2026, la performance est parmi les meilleures de notre sélection. Surveiller encore l’impact des mouvements dans l’équipe de gestion, avis plutôt favorable à ce stade.

ANALYSE
Inquiétudes sur l’IA qui a pour conséquence une détente des taux.
Croissance résiliente grâce aux investissement IA et la consommation des ménages (les plus aisés).
En zone euro, les indicateurs avancés s’améliorent aussi malgré la France. Exagération sur les marchés de taux qui rejouent le scénario de 2022, alors que la situation est bien plus favorable. 

PORTEFEUILLE
Analyse de la performance du portefeuille : Actions +4%, obligations -4%. La contre-performance a été essentiellement concentrée sur l’été, puisqu’avant l’été le fonds était encore dans la course.
La duration longue a pénalisé le portefeuille, tout comme la faible exposition aux actions US.
Sous-exposition actions à 30% et surexposition obligataire avec notamment une sensibilité élevée.
Surexposition sur actions européennes, émergentes et sur les petites capitalisations.
Sur les secteurs : légère sous-pondération sur la technologie, surpondération sur l’industrie et la santé. 

PERSPECTIVES 2026
Le gérant envisage d’augmenter le poids des actions, car les valorisations se sont normalisées.

NOTRE AVIS
Lazard Frères Gestion a été historiquement un gérant partenaire moins investi en moyenne que ses concurrents sur le marché des actions.
Ce positionnement structurellement plus prudent a généré une performance en retrait les années précédentes. En 2026, une position agressive sur les marchés obligataires a été payante dans un premier temps, mais est devenue fortement pénalisante par la suite. Résultats décevants et largement sous nos attentes : à suivre de très près.

ANALYSE
Économie en accélération aux US (très bons indicateurs avancés), avec une inflation trop forte.
En Europe, l’Allemagne et l’Europe du Sud sauve la mise, la croissance pourrait même accélérer en 2027 et 2028.
Le pétrole reste cher mais devrait baisser en 2027, ce qui sera bon pour l’inflation et les taux. À court terme, l’inflation reste prégnante. Pas de risque de dérapage de l’inflation en zone euro car l’inflation sous-jacente est sous les 2%. La BCE ne pourrait monter ses taux qu’une seule fois alors que la FED devrait les monter plusieurs fois.
Sur le marché obligataire, des spreads négatifs sont constatés, notamment avec l’arrivée des « hyperscalers » (géants de la tech
et de l’IA, notamment) qui se financent sur des taux moins élevés que ceux de l’État. Le point noir de la macro reste lié aux politiques budgétaires.

PORTEFEUILLE
Exposition nette à 39% sur les actions. La sensibilité des obligations a été abaissé à 3.1% contre 4.1% au plus haut en octobre 2025. Sur les actions, équilibre toujours entre qualité croissance et cycliques value.
22% aux US et 60% d’Europe, 4% Japon et 2% d’Asie.
Point sur l’exposition française : 11% d’actions, 0% d’obligations d’État, et 9% d’obligations corporate.

PERSPECTIVES 2026
Garder les positions actuelles obligataires avec beaucoup de valeurs sur la partie courte.
Sur les actions, toujours constructif, et les valeurs actuelles détenues en portefeuille sont plutôt décotées et ont un fort potentiel. 

NOTRE AVIS
DNCA est un gérant partenaire qui affiche une performance décevante en 2026, après des années de performances de premier plan. Cela valide notre conviction selon laquelle même les meilleurs gérants peuvent connaître des phases défavorables, et qu’il est raisonnable de diversifier « le risque gérant ». Cela ne remet pas en cause notre opinion toujours très positive à moyen long terme sur ce gérant partenaire. 

ANALYSE
L’inflation reste élevée aux US, avec une économie solide, en partie grâce aux investissements IA et aussi grâce à la consommation. En zone euro, la croissance est plus faible mais avec des bonnes surprises en Allemagne et en Europe du Sud. Pour l’instant les hausses de taux n’impactent que très peu les moteurs de la croissance. On peut s’attendre à une série de hausses de taux directeurs de la FED, car il est rare que la banque centrale ne fasse qu’une hausse isolée. La BCE également devrait poursuivre son mouvement de hausse, même si l’inflation est moins forte. 

PORTEFEUILLE
Fidelity est passé neutre sur les actions, après une longue période de surpondération. Toujours positifs sur le Japon et les marchés émergents. Prudents sur l’Europe. Plutôt négatifs sur le crédit, le programme d’emprunts est quasi exponentiel. Sur les emprunts d’État, Fidelity revient neutre après une période de sous-pondération. Le dollar est redevenu une valeur refuge, ils repassent positifs sur cette devise. Les bonnes performances s’expliquent par un bon positionnement géographique (pays émergents et Japon) et un taux d’investissement actions élevé en moyenne.

PERSPECTIVES 2026
Toujours positifs sur les actions avec une croissance bénéficiaire significative. Plus de convictions sur les actions thématiques
que sur les actions « généralistes ».
En revanche, ils estiment qu’il est trop tôt pour revenir sur les obligations. Progressivement, les durations pourraient augmenter, mais attention au risque politique en zone euro.

NOTRE AVIS
Fidelity International est un gérant partenaire qui réalise une performance de premier plan depuis maintenant au moins 5 ans. À cette époque, une remise en cause des méthodes de gestion a porté ses fruits pour la suite. Aujourd’hui, ce gérant partenaire apporte une vision positive sur les marchés, et un portefeuille extrêmement solide et diversifié. Avis favorable.

ANALYSE
Les modèles internes de SwissLife sont positifs concernant la croissance mondiale en particulier aux US. Le modèle de valorisation est plutôt favorable également.
Positifs sur les actions US et sur les pays émergents.
Trois catégories de pays émergents : les exportateurs de matières première, les pays (asiatiques) très dépendants des investissements IA et enfin les pays avec des fondamentaux mitigés à l’image de la Chine. Ce pays est toujours le premier exportateur mondial, mais la demande interne reste atone.
Plus mesuré sur l’Europe.

PORTEFEUILLE
Positifs sur les actions et les obligations deviennent attractives.
46% d’actions = positionnement historiquement élevé.
Renforcement des obligations et de la duration. 

PERSPECTIVES 2026
Croissance solide aux US et en amélioration en zone euro, en revanche prévision revue à la hausse sur l’inflation. Couverture de la moitié de la position actions US contre le dollar. Perspectives toujours positives sur les résultats des entreprises. 

NOTRE AVIS
SwissLife Asset managers est un gérant partenaire qui délivre une performance régulière, en particulier depuis fin 2022. La construction de portefeuille est bien travaillée avec un contrôle de risque effectif. Résultats satisfaisants et conformes aux attentes.

ANALYSE
Le risque sur la France est déjà bien intégré par les marchés avec un spread (écart de taux) de 150 points de base avec l’Allemagne. La dette française a maintenant des concurrents avec les « hyperscalers » (les entreprises emblématiques du secteur américain de la technologie) qui viennent massivement se financer sur les marchés américains mais aussi de la zone euro.
Toutefois, le risque obligataire est bien payé avec des taux réels qui ont significativement augmenté.
Préférence donc pour le risque obligataire versus le risque actions car les valorisations sont jugées encore excessives.  

PORTEFEUILLE
Les performances s’expliquent par un gain de +4.2% sur les actions, une perte sur les obligations d’État développés de -2.7%, un gain sur les obligations émergentes de +0.6% et des gains sur les devises de +1.6%.
Les pertes sur les obligations d’Etat de pays développés ont donc été en partie compensées par les gains sur les dettes émergentes et les devises. 

PERSPECTIVES 2026
Croissances de profits qui augmentent de façon gigantesque alors que la croissance économique stagne.
Vue modérée sur les actions car la prime de risque est faible et les valorisations fortes.
Positif sur les obligations donc l’idée est de prendre des risques de duration. La duration aujourd’hui est de 5.9 ans.

NOTRE AVIS
M&G Investment est un gérant partenaire qui continue d’offrir un positionnement différenciant sur les marchés, tout en procurant une performance correcte en 2026. Gérant très précieux pour ses spécificités et sa capacité à proposer une gestion différente de celle pratiquée par le consensus. Avis favorable.

ANALYSE
Marché de l’emploi solide aux US, croissance revue en baisse mais résiliente. La croissance est maintenant due à l’investissement pour 50% et à la consommation pour 50%, alors qu’avant la consommation expliquait 75% de l’expansion du PIB. Les valorisations des valeurs de la technologie ne sont plus si élevées puisqu’elles se payent 22 fois en moyenne les bénéfices ce qui n’est pas excessif historiquement.
La croissance de la zone euro constitue une bonne surprise grâce au plan allemand essentiellement et grâce aux pays du sud.
L’inflation énergétique persiste mais à ce stade il n’y a pas de propagation sur les autres secteurs, ni sur les salaires (pas d’effet de second tour). 

PORTEFEUILLE
La performance s’explique essentiellement par le poids des actions, la partie obligataire n’est que très légèrement négative grâce
à une duration courte qui a permis de limiter les dégâts.
Le poids des actions a été réduit de 48.4% à 41.8%.
Plus de financières, plus de santé et un peu moins de technologie.
Augmentation du risque crédit et baisse du risque de taux. Augmentation du nombre de lignes. 

PERSPECTIVES 2026
Un scénario de « respiration » a été implémenté, il a consisté à prendre un peu de profit sur les actions. Sur les taux, la position reste encore neutre et le gérant plutôt investi sur la partie courte. 

NOTRE AVIS
ODDO BHF est un gérant partenaire plutôt consistant dans la durée avec des performances de bonne facture. Après une année 2025 difficile, ODDO BHF s’est remis en cause en proposant des améliorations dans son processus d’investissement, et a redressé sa trajectoire de performance. Avis toujours favorable.