ANALYSE
Intelligence Artificielle : nous ne sommes pas dans une bulle comparable à 2000, mais un super cycle d’investissement, comparable à la révolution de l’internet en termes de gains de productivité. Il y a une résilience des marchés basée sur la régionalisation du commerce, le cycle d’investissement en IA et la flexibilité du marché pétrolier. 

PORTEFEUILLE
La partie « proactive » (60%) implémente les convictions du comité et ses anticipations. La partie « réactive » et donc tactique (40%) réagit aux signaux des modèles. Sur la poche actions, l’investissement reflète les stratégies internes « Big Data » et « Global Resilience », l’implémentation géographique évolue via des instruments dérivés avec une exposition très marquée sur les États-Unis.
Sur l’IA, le positionnement actuel comporte une sous exposition aux semi-conducteurs.

PERSPECTIVES 2026
L’équipe de gestion n’anticipe pas de hausses de taux directeurs en Europe ou aux US d’ici la fin de l’année. Les perspectives sur les marchés des actions sont toujours bonnes, l’objectif est d’acheter pendant les replis. L’exposition pourrait atteindre le maximum de 60% si les conditions le justifient.

NOTRE AVIS
Edmond de Rothschild AM est un gérant partenaire qui a été sélectionné en novembre 2024. À ce stade, la performance 2025 est légèrement sous la moyenne des S Tempo, mais depuis le début de l’année, la performance est parmi les meilleures de notre sélection. Conformément à notre process, nous maintenons toutefois notre surveillance sur ce gérant, pour des raisons indépendantes de la performance, notamment parce que plusieurs gérants ont quitté l’équipe récemment, dont une gérante en charge de la gestion diversifiée. 

ANALYSE
Croissance US résiliente mais très concentrée : l’investissement en data centers et équipements IA explique la quasi-totalité de la croissance récente. L’investissement résidentiel stagne, l’investissement hors IA se contracte, le taux d’épargne des ménages est très bas. La croissance des revenus d’activité est désormais inférieure à l’inflation, ce qui fragilise la consommation à terme.
En zone Euro, stagnation de l’activité sans basculement en récession (rebond des PMI en juin rassurant). Les coûts du travail se normalisent et le marché de l’emploi donne des signes de détente.

PORTEFEUILLE

Actions :
• Légère sous-exposition par rapport à la neutralité (proche de la neutralité).
• Surpondération de l’Europe réduite, sous-pondération des États-Unis atténuée.
• Positions plus prudentes sur le Japon et les émergents (proches de la neutralité).
• Exposition aux petites capitalisations (notamment américaines, via OPC – bonne performance de ce segment).

Obligations :
• Sensibilité taux élevée : duration moyenne de 7 ans (obtenue par l’utilisation de futures sur taux 10 ans, en complément de la poche physique).
• Surpondération des obligations d’entreprise (crédit) : le high yield et les subordonnées financières représentent environ 3 à 4% du portefeuille.

Devises :
• Couverture du dollar (dollar jugé structurellement élevé, déficit courant creusé).
• Surexposition au yen.

Structure du portefeuille :
• Nombre total de lignes : environ 150 (dont 53 lignes pour la poche actions).
• Utilisation d’OPC pour la diversification sur les actions émergentes, les petites capitalisations européennes et les petites capitalisations américaines.

PERSPECTIVES 2026
• Sensibilité obligataire : maintien de la position élevée sur les taux européens, ciblant une normalisation des anticipations BCE (-15/20 pb), pour encore quelques semaines/mois.
• Actions : maintien d’une légère sous-exposition à l’approche de l’été, en restant proche de la neutralité.
• Crédit : maintien de la surpondération (portage attractif, pas de dégradation économique majeure anticipée).
• Devises : maintien de la couverture dollar et de la position longue yen. 

NOTRE AVIS
Lazard Frères Gestion a été historiquement moins investi en moyenne que ses concurrents sur le marché des actions. Ce positionnement structurellement plus prudent
a généré une performance en retrait les années précédentes, ce qui n’est plus le cas en 2026. En effet, le gérant a su compenser par des positions plus agressives et payantes sur les marchés obligataires.

ANALYSE
La croissance mondiale est estimée à 3,4% sur l’année (3,1% pendant le conflit, 3,6% avant).
États-Unis : croissance autour de 2,8% / 3%, consommation soutenue par l’emploi (créations entre 150 000 et 180 000), effet richesse boursier, marché de l’emploi solide. Dépenses d’investissement IA : 800 milliards de dollars attendus en 2026 pour les grandes valeurs de la tech américaine (hyperscalers).
Zone euro : PMI remontent à 49,5, salaires réels positifs, taux de chômage au plus bas historique (6,23%). Le taux de chômage italien est tombé à 6%, l’Espagne à 11% (chômage des jeunes à 7%).
Désinflation en cours. L’inflation core aux États-Unis est à 2,8%, en Europe l’indice total à 3,2% mais dont la hausse récente est due au baril ; l’effet inverse est attendu. La France est à 1,8%, l’Allemagne à 2,1%.
Banques centrales : la Fed a regagné en crédibilité avec Mr Warsh, nouveau gouverneur de la banque centrale. 

PORTEFEUILLE
Principales contributions positives sur les actions : Aéroport d’Athènes (+25% cette année, meilleur contributeur), ASML, Rolls-Royce, TSMC.
Les banques représentent environ 29% du compartiment actions.
Exposition géographique : aucune intention de modifier la répartition en faveur des émergents ; l’Europe reste privilégiée en raison de sa valorisation, du vaste plan de relance budgétaire allemand et d’une réglementation bancaire favorable.

Poche obligataire :
Rendement actuariel de 3,55%, duration courte, 80% Investment Grade.
Taux réels positifs (1,5%), crédit bien valorisé face au monétaire attendu à 2% en fin d’année.

PERSPECTIVES 2026
Le gérant anticipe un élargissement du rallye boursier au second semestre. Les valeurs décotées (Saint-Gobain, BASF, LVMH, Kering, FAANG) devraient rattraper une partie du retard, avec un objectif de récupération de 150 à 200 BP, sauf crise exogène. Il continuera de privilégier l’Europe vs les US ou même les pays émergents. 

NOTRE AVIS
Une fois n’est pas coutume, ce gérant partenaire abonné aux meilleures places, délivre la performance la plus faible de notre sélection, depuis le début de l’année 2026. Cela ne remet pas en cause notre opinion toujours très positive.
En effet, DNCA Investments reste un gérant solide et complet avec à la fois une bonne vision macro-économique internationale et un contact étroit avec les chefs  d’entreprise notamment européens. 

ANALYSE
L’inflation est considérée comme structurellement plus élevée (énergie, démographie)
Pétrole : un plancher autour de 60-70 $/baril est désormais bien ancré, du fait de la volonté des grands pays de reconstituer des réserves stratégiques. Le rôle de la Chine comme régulateur des prix via ses réserves est un élément stabilisateur.
Les marchés bénéficient d’environnement de politiques économiques favorables avec des politiques monétaires accommodantes et des politiques budgétaires toujours généreuses. 

PORTEFEUILLE
Poche actions proche du maximum : 53%, niveau maintenu positif sur toute la période.
Sous-pondération de l’Europe, biais Japon et marchés émergents, exposition États-Unis désormais réalignée.
Poche obligataire recentrée sur des durations inférieures à 10 ans (obligations d’État, obligations liées à l’inflation, dettes émergentes via fonds).
Stratégies diversifiantes (alternative, matières premières) ont été réduites ou supprimées. Le fonds est donc plus concentré sur des convictions classiques.
Volonté de conserver une structure « cœur-satellite » : cœur avec des ETF/recherche (expositions marché), satellite avec des paris très marqués (Japon, Amérique latine, etc.).
Le fonds est un fonds de fonds investi uniquement dans des stratégies Fidelity (fonds et ETF maison), sans cumul de frais de gestion.

PERSPECTIVES 2026
Vue constructive sur les actions : pas de récession à court terme, politiques budgétaires expansionnistes (Europe, États-Unis), banques centrales accommodantes.
Facteurs positifs court terme : diffusion des gains de productivité de l’IA au-delà de la tech, dollar américain revigoré comme valeur refuge, stimulus budgétaire aux États-Unis (midterms), résilience des résultats d’entreprises.
Europe : maillon faible, en relatif.
Japon redevient intéressant avec une normalisation de l’inflation, une gouvernance améliorée, un boom touristique, et une avance structurelle en robotique/automation.

NOTRE AVIS
Fidelity International réalise une performance de premier plan depuis maintenant au moins 5 ans. À cette époque, une remise en cause des méthodes de gestion a porté ses fruits pour la suite. Aujourd’hui, ce gérant apporte une vision positive sur les marchés, et un portefeuille extrêmement diversifié.

ANALYSE
Le prix du pétrole est retombé au niveau qui prévalait avant la crise, soit autour de 70$ pour le Brent.
L’inflation récente a été essentiellement énergétique, ce qui laisse penser que les taux directeurs américains et européens devraient rester stables d’ici la fin de l’année.
L’impact du choc pétrolier sera limité sur la croissance mondiale et très faible sur la croissance américaine ou même chinoise. 

PORTEFEUILLE
Le thème de la digitalisation pèse 41% du portefeuille actions.
Celui de l’électrification a été renforcé, tout comme celui de la défense.
En revanche, prudence sur les actions de petites ou moyennes capitalisations européennes. Sur les obligations, la duration a été relevée à 3-5 ans. Les nouvelles émissions en euros sont privilégiées avec un rendement cible de 4% grâce au niveau actuel des taux d’intérêt et à l’effet de portage.

PERSPECTIVES 2026
L’idée est de maintenir voire d’augmenter le taux d’investissement en actions au-delà de 50%, si la dynamique de marché le justifie, ce qui semble être le cas. Les résultats du deuxième trimestre (mi-juillet) devront confirmer un scénario constructif ou au contraire justifieront un ajustement. Il faudra encadrer le risque spécifique sur les actions dans les prochaines semaines, dans ce contexte très volatil. 

NOTRE AVIS
ODDO BHF est plutôt consistant dans la durée avec des performances de bonne facture. Après une année 2025 difficile, ce gérant partenaire se reprend et se remet en cause en proposant des améliorations dans son processus d’investissement. À suivre.

ANALYSE
Changement profond des indices mondiaux : la part des semi-conducteurs est devenue prépondérante.
Au sein de l’indice MSCI Emerging Markets, l’exposition combinée Corée + Taïwan est passée de 10-15% à 40% en trois ans, tandis que le poids de la Chine a été divisé par deux.
Attention, les allocations géographiques deviennent des choix sectoriels.
D’une manière générale, les mouvements de concentration au sein des indices restent puissants. 

PORTEFEUILLE
Exposition actions nette : 37,5% (fourchette autorisée 20 60%, neutralité à 40%).
Exposition nette aux États Unis : 0%.
Position short S&P 500 (moins de 5%) contrebalancée par des paniers longs sur les secteurs santé et bancaire (contribution positive de 60 points de base).
Principal pays exposé : Japon (6,5%).
Exposition technologique obtenue via la Corée, le Japon et la Chine, sans exposition directe à la tech américaine.
Sensibilité aux taux (duration) : 5,8 ans (fourchette autorisée du fonds :  3 à +6).
Réduction récente depuis 6,5 ans après prise de profits sur les gilts britanniques (fin avril et mi juin).
Dette émergente en devise locale : 9% (contre 20% en début d’année). Principaux pays : Brésil, Afrique du Sud, Colombie, Mexique, Indonésie.
Crédit : risque net proche de zéro (positions longues intégralement compensées par des shorts).
Devises : portefeuille libellé à 70-75% en euro, gestion active du portage sur devises émergentes, pas de couverture systématique (ex. real brésilien non “hedgé”).
Matières premières : absentes (or, bitcoin, etc.) – impossibilité de les valoriser fondamentalement, à cause de leur caractère trop spéculatif.

PERSPECTIVES 2026
Ce gérant partenaire considère toujours que les marchés d’actions sont relativement chers, surtout aux États-Unis et adopte une stratégie de forte diversification géographique, notamment en privilégiant l’Asie. À l’inverse, les perspectives obligataires restent bonnes selon M&G Investment, notamment sur les obligations souveraines des pays émergents.

NOTRE AVIS
M&G Investment continue d’offrir un positionnement différenciant sur les marchés, tout en procurant une performance de premier plan. Gérant très précieux pour ses spécificités et sa capacité à proposer une gestion différente de celle pratiquée par le consensus.

ANALYSE
Amélioration du marché du travail US, mieux équilibré, avec des chiffres globalement positifs.
Croissance tirée de manière unilatérale par l’IA et les investissements d’équipement associés, ce qui alimente des tensions sur les chaînes d’approvisionnement.
La Fed a déjà réagi, le marché anticipe encore une hausse de taux d’ici l’été 2026, mais les économistes n’en attendent aucune hausse à ce stade.
Nette dégradation du secteur tertiaire en zone euro, surtout en Allemagne mais aussi dans l’ensemble de la zone.
La BCE a procédé à une hausse de 25 points de base lors de sa dernière réunion. Le marché anticipe encore une à deux hausses supplémentaires, mais les économistes n’en voient qu’une seule pour la BCE, voire une révision à la baisse du scénario (aucune hausse).
L’inflation sous-jacente est attendue à 1,7% en 2027, très en dessous du consensus.

PORTEFEUILLE
L’exposition actions a été ramenée de 49% à 43%, soit une réduction de 6 points. Les ventes ont concerné toutes les zones : Europe, émergents et une partie des États-Unis.
Une partie des ventes américaines a été réallouée vers un ETF S&P Small Cap 600 (éligibilité basée sur des bénéfices positifs, plus qualitatif que le Russell 2000).
L’ETF actions pays émergents précédent a été remplacé par un ETF MSCI Emerging Markets Minimum Volatility avec filtre ESG.
Une couverture de change partielle a été mise en place sur les actions US à hauteur de 50%, car le dollar pourrait reprendre le chemin de la baisse. Les obligations d’Etat sont privilégiées et la duration a été augmentée (autour de 6 ans) avec un positionnement sur l’ensemble de la courbe des taux. 

PERSPECTIVES 2026
À ce stade, la perspective de l’élection présidentielle française n’a pas d’impact sur les marchés, même si la candidature de Mme Le Pen fait plus peur que celle de M. Bardella. L’équipe de gestion reste positive sur les perspectives des marchés actions, en particulier américains mais reste méfiante sur le dollar à moyen terme, maintenant une couverture de change significative. Sur les marchés obligataires, les expositions pourraient augmenter dans la mesure où l’inflation de la zone euro pourrait refluer plus rapidement que prévu.

NOTRE AVIS
SwissLife Asset managers délivre une performance régulière, en particulier depuis fin 2022. La construction de portefeuille est bien travaillée avec un contrôle de risque effectif. Les dernières évolutions consistant d’une part à supprimer le biais défensif des actions et d’autre part à couvrir une partie du risque dollar, ont été implémentées dans le but d’améliorer constamment le couple rentabilité / risque.