ANALYSE
Choc stagflationniste avec traces durables même si le conflit s’arrête. La politique monétaire aux US pourrait s’assouplir alors qu’en Europe, il est possible que la BCE monte ses taux. Choc de croissance qui pourrait pénaliser davantage l’Europe que les US.

PORTEFEUILLE
Gestion très diversifiée et assez proche des indices, donc avec plus d’actions US que les concurrents. Moteurs réactifs avec le comité tactique, le crédit et les actions protégées. Assez peu de valeurs de défense et neutres sur les actions européennes. Le portefeuille a été protégé pendant le conflit mais les protections ont été levées,
fin mars. Sur le marché obligataire, le crédit d’entreprise est privilégié sur les maturités courtes. Exposition actions à 47%. Opportunité sur crédit IG à 3.8% de portage contre 3.1% avant le conflit.

PERSPECTIVES 2026
Volonté des deux parties de cesser le conflit, donc le scénario du conflit long perd en probabilité. Dans un deuxième temps, il faudra faire les comptes et les traces seront profondes. Il y a également des risques de pénuries en Europe par exemple avec le kérosène. Plus favorables sur les actions US que sur les actions européennes. Il y a des mesures de soutien aux US, le plan de relance allemand en revanche a du mal à s’implémenter.

NOTRE AVIS
Edmond de Rothschild est un gérant qui a été sélectionné en novembre 2024. La période d’observation est encore courte pour en tirer des enseignements pertinents. À ce stade, la performance 2025/2026 est légèrement sous la moyenne des S Tempo à cause probablement d’un excès de prudence sur le marché des actions.

ANALYSE
12 à 13 millions de barils / jour ne passent pas, pour une consommation mondiale de 100 barils jour. Deux mois de perturbation sont absorbables, au-delà c’est compliqué, et les répercussions seraient plus lourdes en termes de croissance. Les marchés ont anticipé un revirement des politiques monétaires notamment en Europe et c’est probablement exagéré. Le marché rejoue le scénario 2022, ce qui paraît largement excessif.  

Si la crise se résout rapidement alors le choc inflationniste sera bref, si elle persiste, alors les taux courts et longs devront baisser. 

PORTEFEUILLE
Allocation d’équilibre à 30% d’actions pour une fourchette 0%-60%. Augmentation des positions obligataires et sur la duration. En novembre dernier, retour à la neutralité c’est-à-dire à 30%, par achat de 6% supplémentaires. Retour également sur les small caps. Le choc de la guerre a été traversé avec 24% d’actions et retour à la neutralité (30%) au cours du mois de mars. Sur la partie obligataire, toujours positif sur le risque crédit et sur la duration. La duration du portefeuille obligataire a été portée à plus de 7 ans, ce qui constitue une position agressive, pouvant générer de fortes plus-values, en cas de baisses des taux longs.

PERSPECTIVES 2026
Toujours baissiers sur le dollar pour plusieurs raisons : déficit courant, et moins d’appétit pour les obligations US. Surexposition aux actions européennes et renforcement sur les actions émergentes. Sur les obligations, sous-exposition sur la dette souveraine et surexposition sur les obligations Investment Grade et financières seniors. Surexposition sur le yen à 8% et sous-exposition sur le dollar à 5%.

NOTRE AVIS
Ce gérant a cessé d’être négatif sur les marchés actions en revenant sur une exposition actions à 30% en novembre dernier. L’approche est complète avec de nombreux moteurs de performance à disposition. Sa position reste assez défensive sur les actions en considérant la pondération de 30%, mais les choix de stock-picking peuvent être tranchés. Par ailleurs la position actuelle sur les obligations est assez agressive et diversifiante par rapport aux autres gérants. À date, ce gérant délivre une performance inférieure à nos attentes, mais son potentiel reste important, et nous restons confiants sur sa capacité à générer des périodes
de surperformance.

ANALYSE
Le gérant nous montre un historique des conflits géographiques, qui démontre des baisses moyennes relativement modérées et des crises rapidement absorbées par les marchés. Les pays les plus impactés sont la Chine, l’Inde, la Corée du Sud… La Chine va être incontournable dans la résolution du conflit. Le scénario le plus probable est donc une résolution progressive du conflit.
Pour l’inflation, nous ne sommes pas dans un scénario « 2022 » car le point de départ est beaucoup plus bas. Au pire du conflit, les investisseurs ont anticipé des hausses de taux directeurs des Banques Centrales, ce n’est plus le cas aujourd’hui. Si le conflit se résout avant l’été, l’impact sur la croissance sera également modéré. 

PORTEFEUILLE
35 à 36% d’actions. Au pic de la crise, la couverture était plus importante et l’exposition nette était tombée à 28%. Sensibilité des obligations autour de 3.5%. 65% sur l’Europe et 12% aux US. Le Japon à 5% et quelques titres en Corée et au Brésil.
Opportunités sur les « utilities » car beaucoup de pays vont vouloir accélérer leur transition énergétique pour être moins dépendant du pétrole du Moyen Orient.
Moins de High Yield sur l’obligataire, l’Investment Grade est privilégié, ce qui permet de capter du 3.7% à comparer à 2.2% sur le marché monétaire. Retour sur les obligations indexées à l’inflation. 

PERSPECTIVES 2026
Toujours baissiers dollar, à cause des déficits et de la baisse de la confiance dans ce pays. Sortie rapide du conflit mais avec de la volatilité, l’idée est de diminuer significativement la couverture pour viser à nouveau une exposition nette aux actions autour de 40%. 

NOTRE AVIS
Gérant toujours très solide et complet avec à la fois une bonne vision macro-économique internationale et un contact étroit avec les chefs d’entreprise notamment européens. La performance 2025, est encore de premier plan (3ème en 2025), comme lors des années précédentes, ce qui fait de DNCA un partenaire fiable et performant dans la durée.

ANALYSE
Environnement géopolitique difficile qui risque de durer pendant toute la mandature de D. Trump. Les valeurs refuges traditionnelles sont moins fiables. L’économie mondiale a abordé la crise en position de relative solidité et fait preuve d’une certaine résilience. Le retour des chèques pour soutenir la consommation américaine pourrait aider la croissance. Attention à la stagflation en Europe. 

PORTEFEUILLE
Légère réduction du risque au sein du portefeuille. Préférence pour la liquidité par rapport à la duration. Préférence pour le secteur de la défense européenne par rapport au secteur de la défense mondial. Portefeuille très diversifié géographiquement avec une pondération prépondérante sur les US et sur l’Asie, l’Europe étant moins représentée. Présence aussi sur le secteur des producteurs aurifères (exposition indirecte aux cours de l’or) et sur quelques thématiques ou zones géographiques spécifiques comme la défense, l’énergie ou encore l’Afrique du Sud.

PERSPECTIVES 2026
Toujours baissiers sur le dollar et haussiers sur l’or, car à long terme, la « dédollarisation » mondiale va se poursuivre. Le double blocage du détroit d’Ormuz devrait accélérer la résolution du conflit car l’Iran est sous grande pression économique. Neutre sur les actions, positif sur le Japon et les pays émergents. Négatif sur le crédit et positif sur le HY et neutre sur les obligations des pays émergents.

NOTRE AVIS
Ce gérant a réalisé deux bonnes années en 2024 et 2025, en obtenant la deuxième meilleure performance en 2025. Ce résultat a été obtenu en restant constructif sur les actions avec un taux d’investissement relativement élevé autour de 50% tout en privilégiant les secteurs défensifs et en cherchant une forte diversification géographique. Confiant dans ce gérant qui propose une approche performante et complémentaire. 

ANALYSE
Stagflation transitoire et choc sur la croissance plus durable. Pas de problème inflationniste structurel. La Chine exporte encore de la déflation. Les anticipations de hausses de taux de la BCE ne sont pas tenables et le gérant n’y croit pas.

PORTEFEUILLE
Valeurs de qualité privilégiées mais elles ont souffert en 2025, ce qui explique la contreperformance. Par ailleurs, les éditeurs de logiciels ont été massacrés car disruptés par l’IA. La performance décevante de 2025 s’explique également par l’absence de banques, et du secteur de la défense.
Positionnement en actions entre 45% et 49%, répartis essentiellement entre US et Europe. Top 5 actions : 100% techno et gagnants de l’IA. Côté obligataire, que des obligations Investment Grade, pas de titres d’État et pas de d’emprunt « hauts rendements ». Allongement du portefeuille obligataire de façon tactique pour bénéficier des niveaux actuels qui anticipent des hausses de taux courts jugées exagérées.

PERSPECTIVES 2026
Le conflit ne devrait pas durer. Le coût de l’électricité est trop élevé pour les Américains et ils n’ont pas d’accès aux terres rares. Donc, un besoin crucial d’avoir accès aux puits de pétrole un peu partout dans le monde comme par exemple en Iran ou au Venezuela. En cas d’accord définitif, l’impact sera très fort et positif sur les actifs financiers.
Les taux longs sont sous tension car les endettements des États sont massifs. Risque sur les marchés de l’immobilier en cas de hausse des taux. Risques / opportunités sur l’IA : pas de bulle pour eux mais de fortes opportunités.
Positif sur le marché actions à court terme.

NOTRE AVIS
Gérant plutôt consistant dans la durée avec des performances de bonne facture. L’année 2025 en revanche n’est pas bonne et s’explique par une forte présence sur les valeurs de croissance américaines, et les valeurs dites « de qualité » européennes. Des erreurs de stock-picking (sélection de titres) et l’absence sur les secteurs bancaires et de la défense qui ont réalisé un fort rattrapage ont également pénalisé la performance, ainsi que la forte baisse du dollar. L’équipe se remet en cause et admet le passage à vide actuel en cherchant à se renforcer, notamment sur la partie gestion des risques, mais aussi en implémentant une plus grande diversification des moteurs de performance. Ce gérant a continué de sous-performer jusqu’en février, mais se reprend fortement depuis, en gérant habilement la sortie du conflit au Moyen-Orient. À suivre.

ANALYSE
Ce gérant est un adepte de la finance comportementale et considère qu’il y a une grande différence entre le risque réel et le risque perçu. A titre d’exemple, il considère que le risque perçu sur les actions est plus faible que le risque réel car les chocs de marchés récents – Covid, Liberation Day ou encore guerre au Moyen Orient – ont été rapidement résorbés.
Par ailleurs, pour M&G les fondamentaux économiques se résument à l’inflation, les taux directeurs des Banques Centrales et la croissance des profits des entreprises. Dans le contexte actuel, le risque inflationniste est exagéré par le marché, ce qui signifie que les opportunités sur le marché obligataire sont plus fortes que sur les actions.

PORTEFEUILLE
L’approche de gestion comprend une forte dimension stratégique, ainsi qu’un volet tactique. La performance s’explique par la présence sur les actions moins chères sur des zones géographiques spécifiques, comme la Chine et la Corée par exemple.
35% d’actions en portefeuille. En ce début d’année 2026, le portefeuille est plus diversifié au sein de l’Asie. Moins d’actions que par le passé mais plus de diversification géographique, avec des poches décorrélées.
Côté obligataire, la duration est assez élevée à 5.5 ans.

PERSPECTIVES 2026
Méfiants sur les actions car la perception du risque actions a baissé ces dernières années, et plus constructifs sur les obligations courtes. Allocation géographique très spécifique avec beaucoup d’Asie, un peu d’Europe et pas d’US.
Plus d’opportunités sur les marchés obligataires que sur les actions. Sur la poche court terme, il y a eu des opportunités du fait des anticipations excessives de hausses de taux directeurs. Depuis 2022, la prime de risque est plus importante sur les obligations que sur les actions. À l’inverse des actions, la perception du risque taux est surévaluée. 

NOTRE AVIS
M&G a souvent pris des positions différentes de ses concurrents dans le passé et cela se vérifie une fois de plus. Ce gérant a réalisé une performance exceptionnelle en 2025, grâce à une allocation géographique sur les actions privilégiant l’Asie, la Chine et la Corée notamment, et dans une moindre mesure l’Europe et surtout en faisant l’impasse sur les US et le dollar. Par ailleurs, les secteurs décotés en début d’année à l’image du secteur financier, sont privilégiés et le gérant reste à l’écart de la techno américaine. La performance long terme de ce gérant est de premier plan et elle présente en plus l’avantage d’être sur une trajectoire différente des autres.

ANALYSE
Optimisme relatif sur le cycle économique d’après le modèle interne Swiss Life France. Le modèle de tendance lui est négatif sur les actions. Le modèle de risque est également négatif. Le modèle value (valorisation) conseille d’aller sur les obligations. Malgré ces modèles, les gérants considèrent qu’il faut maintenir une surexposition sur les actions (45%), notamment en cas de sortie rapide du conflit au Moyen Orient, ce qui reste leur scénario favori.

PORTEFEUILLE
Le poids des actions a varié entre 40% et 46%. Une couverture de change partielle a été mise en place sur les actions US à hauteur de 50%, car le dollar pourrait reprendre le chemin de la baisse. Les obligations d’Etat sont privilégiées et la duration a été augmentée avec un positionnement sur l’ensemble de la courbe des taux.

PERSPECTIVES 2026
Pas de prolongement de la guerre car les deux contreparties n’y ont pas intérêt. En revanche, le choc des prix de l’énergie pourrait durer car le déblocage pourrait être long. Le prix du pétrole pourrait rester entre 80 et 100$ le baril, et une normalisation ensuite. Ils ne croient pas à la hausse des taux de la BCE, contrairement au marché. Sur les taux US, plus indécis car plus d’inflation. Positif sur les actions, et préférence pour les zones géographiques US et pays émergents (Asie). Positif également sur les obligations d’Etat, plutôt négatif en revanche sur les obligations du secteur privé (crédit) à court terme. 

NOTRE AVIS
• SwissLife a délivré la performance la plus élevée en 2024 à 9% contre 6.3% pour la moyenne, mais connaît une période plus dans la moyenne depuis.
• Sa surpondération structurelle sur les marchés américains a généré cette surperformance 2024 et un certain retard par la suite. À noter que la dépendance au dollar a diminué grâce à une couverture de change portant sur la moitié de la position en actions US.