ANALYSE
• L’économie américaine s’éloigne de la récession mais il reste des incertitudes persistantes, notamment sur le front de l’inflation.
• Les droits de douane actuels sont de 15% contre 2% en début d’année. Ce choc fiscal équivaut à une perte de 1,5 point de PIB.
• Possibilité de deux voire trois baisses de taux directeurs malgré tout.
• Croissance légèrement plus forte que prévu en zone euro et contexte déflationniste favorable.
• Bonnes nouvelles sur le plan budgétaire avec le plan de relance allemand.
• La baisse des taux de la BCE devrait se poursuivre pour tendre vers 1,5%.

PORTEFEUILLE
• Janvier : augmentation des actions japonaises.
• Mars : réduction de l’exposition au dollar.
• Avril : augmentation de la sensibilité obligataire sur les taux américains et européens.
• Maintien d’une exposition importante sur les obligations au crédit de bonne qualité avec une diversification en « hauts rendements ».

PERSPECTIVES 2025
• L’équipe maintient une certaine prudence sur des marchés dont les fondamentaux se dégradent mais qui pourraient être soutenus par des liquidités abondantes.
• Forte conviction sur les actions européennes en raison du peu de flux entrants ces dernières années et d’une dynamique budgétaire plus favorable en Allemagne.
• Début de prise de position sur les petites capitalisations européennes qui ont été largement délaissées ces dernières années.

NOTRE AVIS
• Même s’il ne croit plus à la récession, Lazard reste prudent avec un investissement en actions de l’ordre 24%.
• En revanche sa vue est assez positive sur les marchés obligataires, ce qui est différenciant vis-à-vis des autres gérants.
• Gérant dont la performance a été décevante sur les 18 derniers mois, mais qui reste cohérent et avec des convictions fortes dans la durée. Notre avis reste favorable.

ANALYSE
• Le premier semestre a été marqué par une volatilité des actions et une chute historique du dollar.
• Valorisations élevées aux États-Unis, raisonnables en Europe, attractives dans les pays Émergents et très basses en Chine.

PORTEFEUILLE
• Réduction significative de l’exposition aux États-Unis (de 25% à moins de 10%).
• Préférence pour le crédit de bonne qualité (Investment Grade) et les obligations gouvernementales émergentes (6,3% de rendement).
• Position actuelle sur le dollar : environ 13-14% contre 28-29% dans le benchmark.
• Utilisation de couvertures par les marchés dérivés sur les actions américaines.
• Partie obligataire entièrement couverte contre le risque de change.

PERSPECTIVES 2025
Ralentissement américain anticipé, stabilisation européenne, et divergence des politiques monétaires.
• États-Unis : ralentissement mais pas de récession, 2-3 baisses de taux attendues.
• Europe : stabilisation avec effets positifs du plan de relance en 2026.
• Convergence des croissances entre l’Europe et les États-Unis.
• BCE : anticipations de remontée des taux mi-2026 jugées optimistes.
• Fed : politique restrictive avec des taux réels à 2%.
• Inflation américaine : projection à environ 3% d’ici fin d’année.

NOTRE AVIS
Edmond de Rothschild est un gérant qui a été sélectionné en novembre dernier. La période d’observation est donc trop courte pour en tirer des enseignements pertinents. C’est un gérant avec un fort positionnement international, ce qui a pu le pénaliser depuis le début de l’année par rapport à des gérants plus focalisés sur l’Europe.

ANALYSE
• Croissance mondiale 2025 prévue de 2,8% contre 3,3% initialement prévu avant l’annonce des droits de douane et de 3% pour 2026.
• Ralentissement de la croissance mondiale sans risque, à ce stade, de récession.
• L’Allemagne soutient la reprise économique avec un plan de soutien de 300 milliards € sur 10 ans dans les infrastructures.
• L’inflation recule davantage en zone euro (1,9%) qu’aux États-Unis (2,3%).
• La BCE est arrivée à la fin de son cycle de baisse des taux (cible prévue vers 1,75%), alors que la FED a fait une longue pause et pourrait baisser ses taux deux fois au deuxième semestre 2025 pour atteindre une cible de 3,5%.
• Le taux des droits de douane effectifs aux États-Unis est actuellement de 25% et le consensus pour le nouveau taux après négociation se situe entre 12,5% et 13,5%.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est de 49% en brut, avec une couverture sur le S&P 500 et l’Eurostoxx50 de 9%, portant l’exposition nette à 40%.
• La répartition géographique : 29% aux États-Unis, 69% en Europe et 2% en Chine.
• Secteurs privilégiés : la banque et l’assurance, l’industrie, la technologie, les télécommunications, la construction et la défense.
• Sur la partie obligataire, le rendement courant est de 3,2% avec 80% sur les obligations privées bien notées.

PERSPECTIVES 2025
• Les États-Unis pourraient mieux se comporter que l’Europe au deuxième semestre.
• Vigilance sur les banques européennes et le secteur de la défense qui se sont fortement valorisés.
• Exposition dollar limitée à 8% et maintenue à ce niveau, compte-tenu des perspectives encore baissières sur le billet vert.

NOTRE AVIS
Gérant toujours très solide qui a su réduire sa position sur les États-Unis avec un excellent timing, permettant de proposer une performance largement positive en 2025. D’une manière générale, ce gérant fait preuve de souplesse et démontre une forte capacité d’adaptation à de nouvelles conditions de marché.

ANALYSE
• Les déficits américains sont toujours là mais l’appétit international pour les financer a fortement baissé.
• L’inflation devrait rester persistante aux US.
• La FED pourrait finir par baisser ses taux surtout si le marché de l’emploi se détériore.
• La baisse des prix de l’énergie persiste malgré les tensions au Moyen Orient.
• L’euro / dollar pourrait glisser jusqu’à 1,30 voire 1,35.
• Les risques semblent plus faibles au total par rapport au début de l’année.

PORTEFEUILLE
• Augmentation de la poche obligataire et réduction de la poche alternative.
• Réductions de l’exposition en actions américaines.
• Thématique sur les dividendes aux US.
• Position sur l’or reste structurelle.
• Sur les obligations, toujours une préférence sur les échéances moyennes (duration de 5).
• Le risque dollar est toujours couvert sur les obligations.

PERSPECTIVES 2025
• Plutôt constructifs pour le deuxième semestre en restant investi en actions autour de 50%.
• Préférence pour les actions européennes et émergentes.

NOTRE AVIS
Ce gérant a réalisé une bonne année 2024 et résiste relativement bien depuis le début de l’année 2025. La performance du premier semestre 2025 s’affiche en retrait par rapport à la moyenne des fonds S Tempo, du fait d’une exposition au dollar plus forte que la moyenne.  

ANALYSE
• Ralentissement de la croissance mondiale.
• Désinflation plus marquée en zone euro qu’aux États-Unis.
• Politique protectionniste américaine inflationniste à court moyen terme.
• Perspectives de baisses des taux directeurs de la FED limitées.

PORTEFEUILLE
Le portefeuille a connu plusieurs ajustements stratégiques :
• 45,6% d’actions actuellement contre 47,2% en décembre 2023.
• Poche cash passée de 2,2% à 6,2% en raison de la volatilité.
• Exposition aux États-Unis réduite de 24% à 20% au profit de l’Europe.
• Réorientation sectorielle de la technologie d’information vers l’industrie.
• Partie obligataire avec un taux actuel de 2,7% et une duration de 3,8%.

PERSPECTIVES 2025
Les perspectives sont prudemment optimistes :
• Réduction prévue de la poche liquidité pour réinvestir dans l’obligataire et les actions.
• Attentes importantes pour le second semestre.
• Potentiel rebond des entreprises technologiques avec les baisses de taux attendues.
• Bénéfice possible de l’appréciation du dollar pour les entreprises américaines.

NOTRE AVIS
Gérant plutôt consistant dans la durée avec des performances de bonne facture. Après une bonne année 2024, son début d’année 2025 est plus compliqué, notamment à cause du poids des actions américaines de croissance. En effet, au-delà de l’effet de change négatif, le style croissance a été pénalisé compte-tenu des valorisations élevées outre-Atlantique. 

ANALYSE
• Au cours du premier semestre, les marchés européens et des pays émergents ont bien fonctionné.
• Les actions américaines et japonaises ont plus évolué en demi-teinte, les indices américains libellés en euros baissant même très franchement (plus de 12%).
• Les marchés américains sont jugés toujours comme valorisés trop chers.
• Les marchés obligataires ont évolué sans tendance franche mais pourraient délivrer de meilleures performances au cours du deuxième semestre.

PORTEFEUILLE
• Le portefeuille privilégie les marchés non américains avec une exposition en actions modérée.
• Moins de 40% sur les actions.
• Principalement exposé à l’Europe, l’Asie, les pays émergents et le Japon.
• Pas d’exposition directe aux États-Unis.
• Stratégie value (valeurs décotées).
• Exposition au dollar autour de 10% seulement.
• La duration de la poche obligataire a été augmentée à 5,8 ans.

PERSPECTIVES 2025
• Les positions actuelles sont maintenues.
• Rester toujours à l’écart du marché des actions américaines jugé encore trop cher.
• Les meilleures opportunités se trouvent en Europe et en Asie et sur le segment value / qualité.

NOTRE AVIS
M&G a souvent pris des positions différentes de ses concurrents dans le passé, et cela se vérifie une fois de plus. Après une année 2024 décevante, ce gérant réalise un excellent premier semestre, grâce à une allocation géographique sur les actions privilégiant l’Europe et les pays émergents, ainsi que les secteurs décotés en début d’année, à l’image du secteur financier. La performance long terme de ce gérant est de premier plan et elle présente en plus l’avantage d’être sur une trajectoire différente des autres.

ANALYSE
• Aux États-Unis, orientation vers plus de protectionnisme, augmentation des revenus lié aux droits de douane, et tentative de rapatrier des emplois manufacturiers.
• Prévision de croissance inférieure, maintenant à 2%.
• Anticipation d’un ralentissement en fin d’année, et inflation persistante.
• En zone euro, la croissance est plus faible qu’aux États-Unis mais ne ralentit plus.
• L’Allemagne devrait éviter la récession.
• L’inflation est déjà revenue dans la cible de la BCE, inférieure à 2%.
• Bon début d’année sur les pays émergents, grâce notamment à l’IA chinoise.
• Les pays émergents bénéficient de la baisse du dollar et d’une éventuelle future baisse des taux directeurs de la FED américaine.

PORTEFEUILLE
• Le poids des actions est relativement élevé à 44% environ.
• Surpondération des actions américaines et de la zone euro.
• Sous-pondération des actions japonaises.
• Opinion positive sur les marchés émergents.
• Sectoriellement, sur-représentation de l’IT et des valeurs financières.
• Augmentation de la duration des obligations qui passe de 3,6 à 4 ans.
• Position plus longue sur les obligations européennes pour bénéficier de la stabilité de la BCE dans son cycle de baisse des taux.

PERSPECTIVES 2025
• Perspectives de ralentissement aux États-Unis.
• Reprise légère en zone euro.
• Les marchés d’actions américains pourraient accélérer à la hausse au deuxième semestre, encouragés par les baisses tant attendues des taux directeurs de la FED.

NOTRE AVIS
SwissLife a délivré la performance la plus élevée en 2024 à 9% contre 6,3% pour la moyenne, mais connaît un premier semestre 2025 plus difficile. Sa surpondération structurelle sur les marchés américains a généré cette surperformance 2024 et ce retard pour l’instant en 2025. A noter que le portefeuille est toutefois très bien diversifié, ce qui lui permet d’assurer une performance assez régulière dans la durée. À court terme, son redressement va dépendre de la trajectoire du dollar.