États-Unis :

• Croissance économique robuste : l’économie américaine a affiché une croissance solide, avec une augmentation du PIB de 2,5% en 2024. Cette performance a été soutenue par des dépenses de ménages dynamiques et un marché du travail vigoureux. 

• Politique monétaire : la Réserve Fédérale (FED) a maintenu ses taux directeurs entre 5,25% et 5,50% au premier semestre 2024, avant d’anticiper des baisses, grâce à un ralentissement de l’inflation et à une économie résiliante. La FED a baissé ensuite à 3 reprises ses taux pour les porter à 4.25%/4.5% en fin d’année 2024. 

• Environnement politique : l’élection de Donald Trump en novembre 2024 a été saluée par la bourse mais a entraîné également des incertitudes. Notamment, en raison de ses propositions de réductions d’impôts et d’augmentations tarifaires, qui sont susceptibles d’influencer la politique monétaire et les relations commerciales internationales. 

Europe :

• Croissance économique modérée : la zone euro a enregistré une croissance modeste, avec un PIB en hausse de 0,4% au troisième trimestre, pourtant la plus forte depuis deux ans. Cependant, des disparités subsistent entre les pays membres, l’Allemagne évitant de justesse la récession avec une croissance de 0,2%, tandis que l’Espagne a connu une croissance plus robuste de 0,8%. 

• Politique monétaire : face à une inflation maîtrisée, la Banque Centrale Européenne (BCE) a procédé à des baisses de taux d’intérêt, clôturant l’année avec un taux directeur à 3%. Cette décision vise à soutenir une économie fragilisée par des incertitudes politiques, notamment en France et en Allemagne. 

• Environnement politique : l’Europe a été confrontée à des défis politiques majeurs, avec des élections anticipées en Allemagne à la suite de la dissolution de la coalition gouvernementale, en pleine récession, et une instabilité politique en France après la dissolution de l’Assemblée Nationale. Ces événements ont exacerbé les tensions économiques et ajouté de l’incertitude au climat des affaires. 

Après le rallye des derniers mois de l’année 2023, les taux longs américains et européens ont repris le chemin de la hausse au cours des premiers mois de 2024, les investisseurs révisant en baisse leurs anticipations de réductions des taux directeurs des Banques Centrales. Dans un deuxième temps, les marchés obligataires ont évolué en dents de scie, encouragés par les progrès significatifs et répétés sur le front de l’inflation, mais souvent inquiétés par les évolutions politiques. Ainsi, en France la dissolution décidée en juin dernier a plongé le pays dans l’incertitude, ce qui s’est traduit rapidement par l’augmentation d’une prime de risque obligataire notamment vis-à-vis de l’Allemagne. Aux États-Unis, la victoire de D. Trump (et avant sa victoire effective, son anticipation par les marchés) a provoqué de vives tensions sur les taux longs. En effet, la plupart des observateurs ont souligné le caractère inflationniste des mesures préconisées par le nouveau Président républicain, en particulier l’entretien d’un certain laxisme budgétaire et plus généralement la préconisation d’une politique protectionniste. 

Sur les marchés actions, 2024 fut une année exceptionnelle aux États-Unis, avec des progressions d’indices de plus de 25%, après une année 2023 déjà de bonne facture. Les marchés ont été favorisés par un environnement macroéconomique particulièrement porteur avec une croissance résiliante et une désinflation significative et par des résultats d’entreprises souvent au-dessus des attentes, justifiant une augmentation des valorisations.
Un investisseur européen a par ailleurs pu bénéficier d’une appréciation du dollar lorsqu’il a investi sur des indices américains, augmentant encore leur performance totale de 6%. En Europe, les fondamentaux macro et microéconomiques étant moins favorables, les progressions d’indices ont été plus faibles et inégales en fonction des pays avec par exemple, une progression de plus de 15% du Dax Allemand et un recul du CAC40 français de 3%. Le graphique ci-dessous illustre ce large éventail de performances en 2024, en fonction des classes d’actifs, des zones géographiques et des tailles de capitalisation : 

Les États-Unis sont, à ce stade, les grands gagnants de l’après Covid et de la nouvelle donne actuelle, marquée entre autres, par plusieurs facteurs : un nationalisme accru, une numérisation en phase d’accélération inédite, l’avènement de l’intelligence artificielle (IA), la transition énergétique et le déclin démographique des pays développés.

À l’inverse, l’Europe a dû faire face à une accumulation de vents contraires avec la guerre en Ukraine et ses conséquences sur le prix de l’énergie, le ralentissement chinois, le coût de la transition énergétique, et enfin un excès réglementaire accompagné d’une instabilité politique. 

L’éclosion de « l’exception américaine » de 2023-24 a été favorisée par plusieurs facteurs : l’accélération de l’adoption du cloud, l’émergence de l’IA et plus généralement le renforcement de la domination américaine technologique et financière. Ces derniers aspects ont par ailleurs été alimentés par un stimulus budgétaire américain hors norme, et un consommateur boosté par ses gains boursiers. 

Est-ce que cette exception peut durer ? Se positionner aujourd’hui sur les marchés américains, revient à acheter sur des marges d’entreprises et des valorisations relatives au plus haut, sur une concentration de la performance et une confiance des investisseurs au plus haut également. 

C’est la raison pour laquelle, plusieurs de nos gérants partenaires considèrent qu’il est temps de redevenir un tant soit peu contrariant. Cela se traduit par le fait de s’écarter, au moins à la marge, du momentum actuel (l’effet moutonnier), en investissant sur des titres délaissés parce qu’ils sont européens, chinois ou de taille de capitalisation plus modeste, alors qu’ils sont de grande qualité. 

En résumé, à ce stade du cycle, plutôt que d’essayer de prévoir une éventuelle correction des marchés, il semble opportun d’augmenter encore la diversification des portefeuilles. Cette diversification peut s’effectuer par classe d’actifs, zone géographique et tailles de capitalisation, afin de réduire son risque, sans pour autant se priver d’une performance future au potentiel encore significatif. 

*liste non exhaustive